投资要点：

    公司公告：公司发布2021 年业绩预告，预计实现归母净利润38.8 亿元（YoY +90.2%）至42.8亿元（YoY + 109.9%），扣非归母净利润38.3 亿元（YoY +78.3%）至42.3 亿元（YoY +96.9%），基本每股收益0.7142 元/股至0.7878 元/股；其中，Q4 预计实现归母净利润1.65 亿元（去年同期亏损0.79 亿元，QoQ -89.7%）至5.65 亿元（去年同期亏损0.79 亿元，QoQ -64.7%），实现扣非归母净利润-1.01 亿元（YoY -425.8%，QoQ -105.5%）至2.99 亿元（YoY +864.5%，QoQ -83.7%），业绩低于市场预期。

    2021Q4 钾肥需求淡季影响公司销量，22Q1 价格持续上行，长期价格中枢有望持续抬升。受国家的化肥保供稳价政策影响，公司2021 年Q4 氯化钾均价3190 元/吨，环比基本持平，同比增加64%；全年氯化钾产量约502 万吨，销量465 万吨，其中H1 产、销量约为250.6、263.7万吨，Q3 产、销量约为139.48、120.74 万吨，Q4 产、销量约为111.92、80.56 万吨，环比Q3 变动-19.8%、-33.3%。Q4 由于下游冬储市场进展缓慢，叠加冬季生产难度加大，公司产销出现一定幅度下滑。短期来看，2022Q1 盐湖钾肥出厂价从3190 元/吨提至3490 元/吨，随冬储市场的逐步开展，钾肥下游需求有望回暖，叠加大合同谈判的落地，公司钾肥板块有望迎来量价齐升。长期来看，2021-2023 年新增产能300 万吨，退出产能189 万吨，叠加下游种植面积的提升和生物乙醇需求的回暖，2021 年全球钾肥实际开工率高达88%，有望长周期维持供需紧平衡状态，公司盈利能力将持续提升。

    2021Q4 碳酸锂景气上行，供需格局持续改善。公司2021 年Q4 碳酸锂价格持续走高，工业级碳酸锂2021Q4 均价20.4 万元/吨，环比增加84.2%，同比增加418.4%；电池级碳酸锂2021Q4 均价21 万元/吨，环比增加90.7%，同比增加376.1%。公司碳酸锂全年产量约2.27万吨，销量约1.92 万吨，其中H1 产、销量约为8466、7435 吨，Q3 产、销量约为7834、7565 吨，Q4 产、销量约为6400、4200 万吨，环比Q3 变动-18.3%、-44.5%。报告期间蓝科锂业2 万吨项目按计划持续释放产能，目前项目已建成即将完全投产。与比亚迪合作的3 万吨项目进入中试阶段，同时与国轩高科签署《战略合作框架协议》，稳定下游销售渠道同时有望在锂电新能源产业链和锂镁新材料领域深入合作。公司计划十年内逐步形成 10 万吨锂盐产品规模，新能源材料板块未来成长可期。

    非经常性损益落地，未来持续高成长可期。此前公司披露全资子公司青海盐湖能源涉嫌非法采矿，需退缴非法所得及收入并承担生态环境损害赔偿费用，合计约1.95 亿元，剔除公司2020年度已计提减值，预计减少公司2021 年度利润约1.11 亿元。此外，公司处置僵尸企业青海盐湖硝酸盐业，影响报告期间内公司利润约6 亿元，此后公司将收窄业务范围，聚焦盐湖主业，提升公司持续经营能力和盈利能力。

    盈利预测与投资评级：考虑公司Q4 计提的非经常性损益（环境损害补偿、处理硝酸盐业等）以及奖金等费用，因此下调2021 盈利预测。后续随着公司聚焦盐湖主业，钾肥及锂盐产品的逐步扩张，我们上调2022-2023 年盈利预测。预计2021-2023 年归母净利润41.4、79.8、85.3亿元（原预测为54.18、68.18、72.98 亿元），对应PE 为35X、18X、17X，业绩有望2 年实现翻倍，维持“买入”评级。

    风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌

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