投资要点:

公司是国内锆行业龙头企业,产品实现锆行业全系列覆盖。主营锆系列制品, 产品主要分为二氧化锆、 氧氯化锆、复合氧化锆、氧化锆陶瓷结构件、硅酸锆、电熔氧化锆及海绵锆七大系列共九十多个品种规格,是我国锆行业中技术领先、规模居前、 最具核心竞争力和综合竞争力的企业,也是全球锆产品品种最齐全的制造商之一。产品应用领域涵盖核电能源、特种陶瓷、人造宝石、陶瓷色釉料、高级耐火材料等诸多新材料、新工业行业。 长期以来公司由于没有资源难以抵御产品价格的波动,导致公司营收、利润波动较大,但是随着自有矿山即将投产,公司盈利稳定性及盈利能力将得到大幅提升。

2018 年初 Image 锆矿投产后将大幅提升原料自给率, 提升公司盈利能力。 公司间接持有32.7%股权的 Image 矿山 2018 年初投产,达产后年产 4 万吨锆英砂。 目前公司每年锆英砂需求在 2 万吨左右,全部进口。随着明年 Image 矿山投产,公司锆英砂在实现全部自给的基础上将部分外销,保障原料供应的同时也将充分受益锆产品价格的上涨。

锆英砂龙头联合减产提价, 锆英砂价格有望持续提升。 锆英砂减量主要来自 Iluka 与 RioTinto, 2017 年合计减产 16.9 万吨,初定减产时间持续到 2018 年年中。锆英砂行业集中度极高,全球前三大供应商市占率 58%,随着龙头联合限产,未来锆英砂价格将持续提升。

国内环保限产影响全国约一半的氧氯化锆产能, 氧氯化锆价格扔将持续提升。 公司拥有氧氯化锆产能 3.5 万吨,随着山东等地氧氯化锆产能由于环保不达标被限制生产,国内氧氯化锆供应出现短缺,价格快速上涨,最新成交价格 15000 元/吨,较年初 9900 元/吨上涨52%,随着 2+26 城市取暖季限产即将来临, 预计氧氯化锆环保限产仍将持续, 氧氯化锆价格仍将上涨。

充分受益锆英砂涨价和锆产品产量增加的龙头企业,首次覆盖给予增持评级。 公司未来利润增长点主要来自 Image 矿山投产、氯氧化锆外售量增加、核级锆以及下游手机陶瓷盖板的逐步放量,基于未来三年 2017-2019 年锆英砂均价 1100 美元/吨、 1500 美元/吨、 1500美元/吨的假设下, 公司 2017-2019 年实现归母净利润分别为 0.49 亿、 2.21 亿、 3.18亿,对应 EPS 分别为 0.08、 0.36、 0.51,对应 PE 分别为 122 倍、 27 倍、 19 倍, 首次覆盖给予增持评级。另外,我们通过公司权益储量折现测算公司价值约 55.94 亿,与现价60 亿市值接近,股价安全边际较高,值得关注!

风险提示: Iluka 提前复产;陶瓷需求增速低于预期。

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