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基于地图,而不止于地图的核心产业中国优势!
发布时间: 2017-12-11 09:34
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四维图新(002405)

电子地图从市占率到新应用。 2001 年国家测绘地理信息局将我国第一张导航电子地图资质颁发给四维图新, 随后 2004-2006 年仅 8 家单位获得资质, 到 2007 年是 11 家, 2013年是 12 家, 2017 年是 13 家。 而根据 Frost & Sullivan 的 2013 年中国车载前装导航地图市场数据,四维图新以 60.18%的市场份额领跑。 根据国外欧美日成熟市场的经验, 最终只有 2-3 家电子地图厂商垄断全市场, 四维图新在未来是垄断优势。 高精度地图是智能驾驶必需的“知识储备”,四维图新的电子地图正向高精度地图市过渡。

并购杰发科技推动我国车载电子芯片市场。 杰发科技芯片国内后装市场占比 70%上,竞争对手 CSR 只有 20%―30%,并且 CSR 已经被高通收购。根据搜狐网报道,腾讯副总裁马慈时硎,腾讯对四维图新战略收购杰发科技过程以及后期运营设计有深度参与,三方进行了多次沟通。收购完成之后,腾讯、四维图新、联发科技、杰发科技、滴滴出行将共同探索出行服务市场的机会。 2017 年共有五条芯片产品线, 涉及车载信息娱乐系统、车联网、辅助驾驶、车身控制微控制器和功率器件, 杰发科技也在积极布局其他汽车电子芯片方向,预期将在未来一两年内分别推出 TPMS 胎压监测芯片、 AMP 车载功率电子芯片、MCU(BCM)车身控制芯片等新产品。

掌握智能驾驶需要的高精度地图、车载芯片、动态数据 3 个子领域。 腾讯、上海纳维、图吧、杰发科技等的逐渐加入, 四维图新已经形成底层芯片、地图数据、软件应用、内容平台的业务结构。 1)高精度地图: 四维图新核心业务,国内最高水平,持续研发及时匹配智能驾驶测试及商业化需求。 2)车载芯片: 收购杰发科技,源自联发科。国产车载芯片唯一标的,从后装垄断切入前装,从车载芯片切入车身控制芯片。 3)出行数据: 发布MineData 位置数据大平台。将四维图新旗下的所有子公司、所有产品线数据和合作伙伴数据进行整合,并利用自身在数据、算法和技术上的积累推出了 SaaS 平台,作为开放平台,协助客户实现位置数据的变现。

首次覆盖预测 2017-2019 年盈利,给予“增持”评级。 预测 2017/2018/2019 年收入规模为 21.49 亿、 25.96 亿、 31.57 亿, 对应增速为 35.60%、 20.80%、 21.60%, 预测2017/2018/2019 归母净利润分别为 2.56 亿、 3.60 亿、 4.62 亿, 截止 2017 年 12 月 7日市值为 337 亿, 对应 PE 为 131X、 94X、 73X。 对比主要行业公司,平均 PE 在 125X,虽然四维图新的估值水平略高于行业平均, 主要是公司的行业地位较高。另外,相比科大讯飞,无论是估值水平还是市值规模公司都比较低, 而四维图新是面向最大消费市场(汽车电子),有明确的产品且具规模,不存在与 BAT 的竞争,结合股东背景和 18 年百度无人车量产利好,市值仍有上涨空间。

风险提示: 智能驾驶领域进展缓慢,车载芯片领域竞争激烈,高估值的波动风险

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