振华重工:连续 18 年全球港机龙头;高端重型装备“大国重器” 贡献突出

公司不仅仅是全球港机龙头,同时是中国高端重型装备龙头之一: 公司制造的亚洲最大自航式绞吸式挖泥船,在我国南海岛礁建设等国家工程中发挥了重要作用; 公司研制出全球最大起重船; 公司自动化码头技术全球领先, 全球综合自动化程度最高的码头――上海洋山港于 12 月 10 日顺利开港,惊艳全球。

公司连续 18 年全球集装箱起重机订单排名第一。集装箱起重机业务提供稳定盈利,毛利率近年持续攀升, 2016 年达到 23.5%。 随着全球贸易回暖,港机需求得到改善,公司盈利状况趋势向好。 2017 年 1-9 月,公司实现营业收入 152 亿元,同比下降 17%,实现归母净利润 1.7 亿元,同比增长 10%。

“一带一路”沿线, 港口建设需求较大,创新驱动港机业务迎新发展机遇

截至 2016 年年底,中国企业在“一带一路”沿线国家建立初具规模的合作区56 个,累计投资 185.5 亿美元。共建“一带一路”, 港口机械仍有较大需求。

公司目前在全球推出的第四代全自动化码头项目已在厦门港、青岛港、上海洋山港等港口落地,在技术上引领全球,港机业务迎新发展机遇。

海工装备风险出清,中国交建可转债项目助力,未来有望提供较大业绩弹性

公司 2017 年前三季度计提资产减值损失 1.65 亿元,较去年同期 6 亿元资产减值大幅缩减。 2010 年至今共计提资产减值超过 42 亿元。 我们认为公司海工装备资产减值计提充分,风险出清, 未来有望提供较大业绩弹性。

中国交建发行 200 亿元规模可转债,其中 24.6 亿元拟用于购置工程船舶等装备。振华重工在多项工程船舶项目中具有核心竞争优势。 中国交建可转债项目有望助力增厚振华重工海工装备板块业绩。

投融资业务持续增长;海服抢占高端特运市场

依托中交集团,公司参与多项 PPP 项目, 2017H1 获订单近 45 亿元。公司主要承担资金方,同时承接部分钢结构项目,该业务能够为公司提供稳定利润。

目 前公司海运服务以服务内部为主,随着公司参与 PPP 项目、钢结构以及海工业务的拓展,海服业务加强对外服务有望获得更高的盈利水平。

控股股东变更为中交集团,国企改革有望加速

公司控股股东中国交建通过协议转让向实际控制人中交集团及其拟设子公司转让合计 13.2 亿股股份(占公司股本 29.99%), 权益变动后,公司控股股东由中国交建变更为中交集团。 中交集团是国有资本投资公司试点单位之一,随着振华重工由中交集团孙公司变为子公司,集团层面的国企改革或将加速。

业绩预测与估值。

我们判断公司全年业绩有望超市场预期。预计 2017-2019 年 EPS 分别为0.07/0.10/0.14 元,对应 PE 为 78/55/39 倍。 首次覆盖,给予“ 增持”评级。

风险提示: 海工装备业务低迷风险; 全球贸易低于预期风险;国企改革低于预期风险。

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