全年业绩增长符合预期，盈利能力持续提升。公司发布2021 年业绩快报，21 年全年实现营业收入4.92 亿元，同比增长41.72%；归母净利润1.06 亿元，同比增长45.78%，扣非净利润1.03 亿元，同比增长42.51%，全年增长符合预期。分季度来看，21 年Q4 单季实现营收1.51 亿元（+33.99%），实现归母净利润0.21 亿元（同比-4.52%）。公司全年营收和利润增长来自于收入规模的扩大和毛利率的提升，盈利能力不断增强。

    　　研究服务能力受认可，新签订单快速增长。公司不断提升研发服务能力，凭借临床前及临床一体化综合服务优势，受到市场认可，21 年全年新签订单9.29 亿元，同比增长76.42%。目前在手订单丰厚，为长期发展奠定了良好基础。且公司正积极向创新药服务转型，新建体内体外药理和免疫研究相关技术平台，增强创新药大临床技术人才队伍，拓宽优势和特色适应症服务领域，随着新药临床前及临床一体化研发服务链条进一步完善，公司服务竞争力将不断提升。

    　　研发投入持续加大，增值管线未来可期。公司为开发自研增值业务，历年来保持行业高水平研发投入。21 年来研发力度不断加大，其中多肽新药研发平台、改良型新药研发平台、特殊制剂研发平台的建设正在进行中。目前公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的自研管线，包括创新药、改良型新药和特色仿制药，将通过转让给下游客户带来增值。大力研发投入下，已有2 项改良型新药申报IND，其中1 项已取得临床批件；创新药管线有望陆续IND，带来新增量，长期值得期待。

    　　公司21 年营收增长基本符合预期，推测药学研究等研发订单增加。我们小幅上调21 年每股收益预测由1.26 至1.32，我维持预测22-23 年每股收益分别为1.74/2.57元，且公司是一家正在创新转型的综合型CRO，参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为21 年PE 为76 倍，对应目标价为100.32 元，维持给予买入评级。

    风险提示 ――

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