事件：1/21，国泰君安披露2021 年业绩快报，超预期。2021 公司实现营业收入427 亿元，同比增21%；实现归母净利润150 亿元，同比增35%；加权平均ROE11.0%，同比提升2.5pct。

    　　全年利润同比增35%，环比提速5pct，超预期。国泰君安2021 年归母净利润同比增35%，增速环比提升5pct；较2019 年利润复合增32%。推算4Q21 单季实现归母净利润33.8亿，同比增56%，环比下滑7%。2021 年营收同比增21%，增速环比提升3pct；推算4Q21 单季营收108 亿元，同比增14%，环比增8%。9M21 公司投资、经纪、投行、资管收入占比为37%、28%、9%、6%，其中投资、经纪业务合计贡献收入占比达65%。

    　　年底资产规模环比3 季度增3%，较年初增13%，公司经营杠杆上升预计主要是场外衍生品业务发展较快，带来对冲持仓增长，未来衍生品业务为投资业务增长的重要引擎。从资产负债表来看，2021 年底国泰君安总资产7913 亿元，全年增884 亿元，环比3Q21 增203 亿元；预计年底经营杠杆约4.65 倍，较年初增0.3 倍。投资资产方面，3Q21 投资类资产3389 亿元，比年初+6%，预计公司场外衍生品业务保持较快增速，拉动底层对冲持仓规模增长，从而稳健扩表；信用资产方面，3Q21 公司融出资金1083 亿元，比年初+9%。

    　　发力大资管，国泰君安资管收入保持双位数增长，同时拟增持华安基金。母公司资管业务方面，9M21 公司资管业务收入14.3 亿元，贡献收入占比6%，同比增21%；3Q21 国君资管私募主动月均AUM 约3633 亿元，排名行业第6。2021 年10 月，公司与上国投资管签署了受让华安基金15%股权的产权交易合同，交易完成后，公司持有华安基金股权比例将提高至43%；1H21 华安基金实现净利润4.5 亿元，同比高增61%。4Q21 华安基金非货币AUM3725 亿元，排行业第13，规模较年初+39%，环比+12%。

    　　投行业务市占率全面提升，IPO 主承销规模取得近十年最好成绩，投行事业部制改革初见成效。2021 公司IPO 主承销主承销规模303 亿/排第6，同比增40%，再融资主承销规模463 亿元/排第5，同比增4%，债券承销8767 亿元/排第4，同比增16%；2021 公司IPO、再融资、债券主承销规模市占率分别为5.0%、5.2%、7.7%，均同比提升。

    　　投资分析意见：维持国泰君安增持评级，上调盈利预测。我们上调国泰君安投行业务市占率假设及衍生品业务规模假设，从而上调盈利预测。预计2021-2023E 归母净利润分别为150、166、183 亿元，同比分别+35%、+11%、+10%（原预计142、160、180 亿元）。

    　　当前收盘对应22 年动态PE 约10 倍，动态PB 约1.12 倍。

    　　风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪、资管等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO 发行节奏放缓，从而影响项目收入周期。

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