事件概述：1 月21 日，公司发布2021 年业绩预增公告：预计2021 年实现归母净利5.5 亿元至5.8 亿元，同比+51.66%至+59.93%，扣非后归母净利4.9 亿元至5.2亿元，同比+53.73%至+63.13%。据此测算，2021Q4 公司实现归母净利0.79 亿元至1.09 亿元，环比Q3 -59.24%至-43.71%，扣非后归母净利0.52 亿元至0.82亿元，环比Q3 -71.54%至-55.20%。

    分析与判断：

    海绵钛价格大涨，拖累2021Q4 业绩。价格方面，2021Q4 钛行业维持高景气度，产业链价格重心继续上移,但原料价格涨幅远高于钛材涨幅。2021Q4 海绵钛市场均价环比Q3+13.27%，而2021Q4 钛板均价环比Q3 仅上涨2.34%，海绵钛占钛材生产成本的 80%以上，预计2021Q4 公司毛利率受海绵钛涨价影响，出现下滑。销量方面，公司钛产品逐步放量，2021 年前三季度，公司实现钛产品销量1.96万吨，同比+39.29%。我们认为2021Q4 公司业绩环比大幅下滑主要是原材料海绵钛价格涨幅高于钛材价格涨幅所致。

    公司是国内钛材龙头。公司为钛及钛合金产品研发、生产和销售高新技术企业，是我国目前唯一一家具有铸―锻―钛材加工完整产业链的企业。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一。截至2020 年末，公司海绵钛设计产能1 万吨/年，钛锭设计产能2.5 万吨/年，钛材设计产能2 万吨/年。随着未来宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目，高品质钛锭、管材、型材项目投产，公司龙头地位将更加稳固。

    高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021 年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68 亿元，有力保障募投的钛材项目顺利实施。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500 吨/年、钛带5000 吨/年、箔材500 吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000 吨/年、管材290 吨/年、钛合金型材100 吨/年；预计钛材项目将于2022 年逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化。

    海绵钛及四氯化锆扩产，缩小公司原材料缺口。年产12000 吨海绵钛及3000吨四氯化锆的扩建项目逐步推进，截止2021 上半年完成项目进度59.6%，该扩建项目将有助于公司缩小原材料供给缺口，进一步增强公司业绩稳定性。

    投资建议：受益于航天航空、海洋工程等下游领域发展，公司钛材需求空间广阔，随着高端钛产品项目投产，公司盈利水平有望持续攀升。我们预计公司2021-2023 年归母净利润依次5.68/7.01/8.85 亿元，对应2022 年1 月21 日 收盘价54.41元，2021-2023 年PE 依次为46/37/29 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

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