核心观点：

    　　国泰君安发布2021 年业绩快报公告。截至2021 年年末，公司实现营收426.69 亿元，同比+21.22%，归母净利润150.13 亿元，同比+34.98%；实现EPS 1.65 元，同比+37.50%，加权ROE 11.04%，同比+2.50pct。

    　　市场活跃向好，带动轻资产业务稳步增长。（1）经纪业务：2021 年全市场交易额达257.18 万亿元，创历史新高。市场活跃度上升带动经纪业务收入，公司2021 年Q1-Q3 经纪业务收入71.00 亿元，同比+9.30%。（2）投行业务：据Wind，公司2021 年全年股权承销额达到1390.99 亿元，同比+45.80%，排名券商第5，与2020 年持平。债券承销：2021 年公司全年债券承销额达8902.28 亿元，同比+17.09%，排名第4。（3）资管方面：布局大资管业务，助力财富管理转型。2021年1 月，资管子公司获公募基金牌照；10 月，公司拟受让华安基金15%股权。前三季度资管业务手续费净收入14.27 亿元，同比+20.83%。

    　　重资产端，两融业务收入微降，自营业务表现出色。（1）两融业务收入微降，公司前三季度利息净收入43.78 亿元，同比-3.08%，融出资金余额1083.22 亿元，较2020 年末+8.94%。（2）受益市场向好和上海证券股权重估收益，公司前三季度自营业务净收入92.67 亿元，同比+44.64%，其中公允价值变动收益较2020 年同期+21.22 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：公司综合实力强劲，未来ROE 增长优势明显。

    　　预计公司2021-2023 年BVPS 为16.52、17.38 和18.51 元，对应PB为1.11、1.06 和0.99 倍。结合行业发展前景和公司综合优势，可比龙头券商1.5X-2XPB 的估值中枢，给予2022 年1.3xPB 估值，A 股合理价值为22.59 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为15.13港币/股。维持国泰君安A 股、H 股“买入”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动；信用风险溢价上升。

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