事件:

公司发布公告,公司副总经理、董事会秘书兼迪森家居总经理黄博先生于12 月12 日增持公司股份。

投资要点:

高管再度增持,看好公司长期发展。此次黄博先生认为公司近期股票走势已与基本面发生背离,不能充分反映公司价值,因此增持公司股份12.12 万股,增持均价16.52 元/股,增持总金额达到200 万元。此前在6 月初及7 月下旬,黄博先生及公司董事长李祖芹先生分别增持公司股票金额达到100 万元和439 万元,增持均价分别为17.6 元/股和16.53 元/股,当前股价具备多重安全边际。同时高管连续增持,体现对公司未来长期持续健康发展的坚定信心。

“煤改气”长期趋势不变。近期因气源供需失衡带来的LNG 价格暴涨,影响“煤改气”市场的推进预期,导致公司股价出现大幅波动。但我们判断,从大气污染防治的长效性及能源结构调整的大趋势两方面来看,“煤改气”的长期趋势不变。1)环保部近日通报2017 年10-11 月京津冀大气污染传输通道城市空气质量状况,11 月“2+26”城市PM2.5 平均浓度同比下降37%,10-11 月“2+26”城市PM2.5平均浓度同比下降22.6%,体现今年以来的大气污染防治攻坚行动取得较为明显的成效,“煤改气”在其中起到重要作用。2)能源发展“十三五”规划中提出,到2020 年,国内天然气消费占比要由2015 年的5.9%提升至10%;同时提出以京津冀及周边地区、长三角、珠三角、东北地区为重点,推进重点城市“煤改气”工程,增加用气 450 亿立方米,替代燃煤锅炉 18.9 万蒸吨,“煤改气”新增用气量约占“十三五”期间增量的26%,是天然气消费量增长的重要来源之一。因此我们认为,“煤改气”是持续开展大气污染防治的重要措施,是能源结构调整的重要路径之一,未来长期趋势不变,推进有望保持稳健。

“煤改气”市场空间依然较大。若按照“2+26”城市各地发布的2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案数据、以及各地农村总户数进行测算,仅“2+26”城市尚余1481 万户暂未改造完成。近两个月,山东、辽宁等省纷纷发布推动清洁供暖的相关政策,山东要求力争2019 年20 万人口以上县(市)基本实现清洁采暖全覆盖,其他县城2020 年基本实现全覆盖;辽宁则提出推进新建取暖设施使用天然气为燃料,鼓励城中村、散户居民安装燃气壁挂炉取暖等。我们认为,“煤改气”等清洁供暖形式将有可能由“2+26”城市扩大到其他北方区域,我们测算以西北、东北为主的区域农村户数超过6000 万户,按照20%采用“煤改气”方式测算,改造空间约1280 万户。按照家用天然气壁挂炉2000 元/台的单价,近期(3-5年)市场空间接近300 亿元,远期(5-10 年)市场空间超过500 亿元。

远期看,B 端运营项目将为公司提供持续增长动力。公司持续发力运营项目订单,目前在手长沙王府井分布式能源、上海嘉昱中心能源托管项目、格林豪泰东方酒店(盐城)能源托管项目、湖北老河口经济开发区供热项目、广东天邦饲料供热项目、咸阳恒天然食品供热项目等,多采用天然气为供热能源。我们认为,天然气消费将持续提升、气改加速带来天然气全产业链复苏趋势,公司的天然气供热运营与天然气分布式能源项目有望在未来持续受益于政策的推动与行业的景气度提升。

维持公司“买入”评级:近期市场因天然气供需失衡而对“煤改气”政策推进产生疑虑,但从大气污染防治的长效性及能源结构调整的大趋势两方面来看,“煤改气”的长期趋势不改,3-5 年内家用天然气壁挂炉市场空间接近300 亿元,未来推进保持稳健的趋势,将有利于行业健康发展,亦有利于公司稳步释放订单与业绩。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.63、0.96 和1.28 元/股,对应当前股价PE 分别为27.18、17.68 和13.29 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:政策推进力度不达预期风险;天然气行业改革进度及力度不达预期风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险;超短期融资券发行进度不及预期风险。

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