事件: 12 月 14 日,公司公告控股公司广东通用与亿德医疗拟共同出资设立广东通用血液透析中心有限公司,广东通用和亿德医疗拟分别出资 510 万元和 490 万元, 将分别占新公司 51%和 49%股权。

点评:

外延项目再下一城,后续外延发展可期。 由于集团管理层变动,影响了外延项目的审批, 今年公司外延项目审批速度有所降低。 我们预计, 前期积压项目有望陆续获批,后续外延发展可期。

商业公司探索多元服务模式,提升盈利能力。 公司商业板块在加快空白区域覆盖、完善网络布局之外,一直重视多元服务模式的探索;通过血透中心建设能够进一步丰富业务范围,开拓新市场, 并可促进与血透项目相关的药品、医疗耗材销售,有效提高广东通用的市场竞争力及盈利能力。

血透中心有望快速落地,患者来源有保障。 根据双方协议,工商注册登记完成后,亿德医疗承诺负责在二个月内完成通用血透中心的医疗机构设置申报、取得血液透析医疗资质;六个月内完成物业租赁、场地设计与装修,并保证通过卫计、消防、环保等各部门的审核验收,达到运营条件;负责确保通用血透中心在相关部门审核验收前一个月内与一家三甲医院(通用血透中心 10 公里范围以内)签订医疗服务协议,建立转诊绿色通道,保障血液透析急性并发症患者救治和血液透析慢性并发症患者诊治转诊至该三甲医院的流程畅通。

建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。 公司相较于其他医药集团的优势在于工商贸的协同。成立中建公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。 除了自身的工业产品, 未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。

一致性评价投入大,重点品种进展顺利。 目前已启动二十多个品种的一致性评价工作。 公司品种丰富,一致性评价投入大,通过一致性评价有望改善竞争格局, 有望获得更大市场份额。 重点品种阿托伐他汀钙、瑞舒伐他汀钙和二甲双胍缓释片等一致性评价工作进展顺利。

盈利预测和估值: 预计公司 2017-2019 年实现收入 296 亿元、 345 亿元和 403 亿元;同比分别增长 15.17%、 16.38%和 16.76%,实现归母净利润 12.34亿元、 15.69 亿元和 19.65 亿元;同比分别增长 30.18%、 27.14%和 25.21%。目前公司股价对应 2017-2019 年的 PE 为 22 倍、 17 倍和 14 倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级!

风险提示: 新公司资质审批、筹建失败的风险;应收账款无法收回的风险

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