镁合金需求增速有望加快,关注公司轻量化布局进程

汽车制造是镁合金的主要消费下游,汽车的镁合金应用开始从小型向中大型快速延伸。新能源汽车的发展助推了汽车产业的轻量化进程,2-5kg 的中大型镁合金零部件开始被车企关注并加速布局。云海金属是国内镁行业的龙头,拥有多项专利,自主研发水平行业领先;此前通过与北汽签署战略合作框架协议、成立合资公司等方式布局镁合金轻量化领域,我们认为后续具备盈利改善和产能提升的空间,维持公司“增持”评级。

积极布局汽车轻量化中大型零部件,有望实现规模化生产

公司已经开始积极布局大中型汽车零部件领域,与目标明确的北汽集团签订了战略合作协议,并与已经具备一定工业基础和技术积累的宜安科技成立了合资公司,强强联合谋求缩短研制周期。公司产品涵盖新能源汽车部件、5G 产品部件及笔记本电脑外壳等;其中宜安科技已经具备了大中型汽车零部件的试制和生产的工业基础,叠加公司的技术优势,有益于快速突破大中型汽车零部件的技术壁垒。

公司18-19 年产能有望稳定增加,产量具备提升空间

2018-2019 年间,我们预计公司镁合金产能将稳定在18 万吨,但是随着搬迁完毕,产量将由2017 年的约11.5 万吨逐步提升至15.5 万吨和18 万吨;压铸件产能则有望从2017 年的8000 吨增至9000 吨和11000 吨,并保持基本满产状态;铝合金产能预期维持稳定约28.5 万吨,并保持基本满产状态;锶产量预期维持稳定约3000 余吨;中间合金产能和对应产量预期维持20%左右增速,2017 年产能约为3 万吨;空调扁管2017 年产量预计约为6500 吨,2018-19 年有望增至9000 吨和1.3 万吨。

镁行业最差的时刻正在度过,公司盈利有望回归合理水平

2017 年下半年镁行业利润水平受原料成本影响有所下滑,自2017 年8 月底,镁价开始回调,而硅铁和煤炭等能源价格维持高位震荡并且后期因为环保和限产等原因继续小幅上涨;导致镁企利润大幅收缩,据我们测算11-12 月行业盈利水平甚至跌破了数年的底部中枢,12 月中旬随着镁价的回升开始逐步修复。我们认为随着能源和原料价格趋稳,以及镁库存下降帮助价格回稳;预期18-19 年间公司镁合金业务的毛利率将逐步由2017Q3的15%左右恢复至20%以上的合理中枢水平。

轻量化方向持续布局,维持公司“增持”评级

在未来产能和产量释放如前假设的情况下,预计17-19 年公司营收分别为49.20、59.05、65.19 亿元,归母净利润分别为1.80、2.86、4.12 亿元,对应当前PE 分别为31、20、14 倍。参考同行业18 年PE 平均估值22倍,鉴于公司是A 股镁行业龙头标的,给予18 年PE 估值区间22-25 倍,对应合理市值为62.92-71.50 亿元,对应目标价9.68-11.00 元,维持公司“增持”评级。

风险提示:轻量化进程不及预期;公司技术研发和产能释放不及预期;镁价低于预期。

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