事件: 根据卓创资讯,间苯二酚价格最近一个季度涨幅约 ] 15%。 今年以来,间苯二酚价格上涨约 40%,目前价格在 7.5 万元/吨-8 万元/吨。

公司是全球最大的纺织用化学品企业。公司目前具有染料 28.32 万吨、助剂 9.97万吨、中间体 11.5 万吨、减水剂 20 万吨、无机产品 155.8 万吨的产能规模,公司拥有龙盛和德司达两大染料品牌。

间苯二酚行业供给收缩,产品涨价。 间苯二酚( Resorcinol) 是一种重要的精细有机化工原料,可用于制造分散染料、除草剂、杀虫剂、羟基二苯甲酮类紫外线吸收剂、粘合剂等。 主要生产工艺有 5 种,浙江龙盛和住友化工采取的工艺是间苯二胺法。 近十年以来,间苯二酚行业出现了产能淘汰,企业退出的情况,美国的 Indspec 公司(今年永久退出,原有产能 2.2 万吨) 和 Alfa Aesar 公司、日本三井油化均退出该行业。 目前该行业的主要厂商只剩下浙江龙盛和住友化工,产能均为 3 万吨。

未来间苯二酚将提升公司中间体业务盈利能力。 公司有间苯二酚产能 3 万吨,2016 年间苯二酚销量突破 2 万吨,预计未来间苯二酚的销量将会继续提升。我们测算间苯二酚不含税价格每提高 10000 元/吨,按 2.5 万吨的销量测算,将增厚公司 EPS0.08 元。

从三大逻辑看好公司未来的长期发展。 重申先前深度报告《 从三大逻辑看好公司未来发展》中看好公司的观点: ( 1) 公司是全球纺织化学品行业第一,手握龙盛和德司达两大品牌,国际化程度最高,在印染产业向海外转移的趋势下受益;( 2) 染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务表现出色,有望维持; ( 3) 房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。

盈利预测与投资建议。 我们上调盈利预测, 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.79元、 1.00 元、 1.09 元,未来三年归母净利润将保持 20%的复合增长率, 目前SW 纺织化学用品行业整体市盈率 31.60 倍,我们给予公司 2018 年 17 倍估值,上调目标价至 17.00 元,维持“买入”评级。

风险提示: 公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力, 另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。

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