投资要点

    事件：视源股份2021 年实现营业收入212.22 亿元，同比增长23.90%，归母净利润16.86 亿元，同比下降11.34%，扣非净利润14.59 亿元，同比下降17.58%。其中四季度单季度实现营收59.40 亿元，同比增长27%，归母净利润4.64 亿元，同比下降7%，扣非净利润4.09 亿元，同比下降17%。

    智能平板业务销售进展较好，国内国外齐发力。公司交互智能品牌业务在海外迅速发力，2021 年收入同比增长100%，国内希沃等教育平板增长21%，maxhub 等会议平板增长25%，黑电板卡收入基本持平。新业务里面，白电板卡收入同比增长121%，LED 显示业务收入同比增长 50%。

    成本上升及部分费用影响公司利润。2021 年公司受到上游原材料短缺及涨价影响，成本有较大幅度上升，综合毛利率下降1.7%；同时为了供应链安全，增加原材料库存水位，按照公司的会计政策，对存货做的减值准备增加；股权激励费用增加1.65 亿元，社保水平恢复，增加社保1.07 亿元，研发费用增加2.84 亿元，广告宣传费用增加6911 万元。

    未来成本回落，盈利性有望提升。四季度开始上游原材料如面板、存储、部分元器件产品价格开始回落，且紧缺程度也开始缓解，我们预计未来公司盈利能力有望逐渐恢复。

    投资建议：视源股份在教育平板、会议白板方面具备竞争优势，随着成本逐渐下降，已经进入业绩拐点期。视源股份为智能白板行业龙头，我们调整2021-2023 年盈利预测，归母净利润为16.81/20.44/24.58 亿元；对应2022 年2 月9 日收盘价PE 为30.5/25.1/20.8 倍，维持视源股份“审慎增持”评级。

    风险提示：交互平板下游需求不及预期，产品价格继续下跌风险；贸易冲突加剧风险；会议交互智能平板发展不及预期风险；市场竞争加剧。

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