事件: 12 月 24 日, 公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,双方各自下属子公司及分支机构均以对方为优先合作伙伴,在包装业务、技术等方面进行合作。同时,公司公告三个股权收购事宜,具体包括拟以现金 2.26 亿元收购申仁包装 29%的股权;全资子公司中华烟草拟以现金 9612 万元收购香港润伟 30%的股权;公司拟以现金 5340万元收购上海丽兴 100%的股权。其中,香港润伟、上海丽兴并无实际经营,主要投资上海仁彩,分别持有上海仁彩 60%、 10%的股权,收购完成后公司将持有上海仁彩 28%的股权。上海仁彩持有申仁包装 49%股权,交易完成后公司将直接和间接合计持有申仁包装 35%的股权。

战略合作切入茅台酒标市场。 茅台技开司是中国贵州茅台酒厂下属子公司,重点产品包括茅台醇、天朝上品等,其中天朝上品市场反响突出。公司和茅台技开司签署战略合作协议,核心在于未来劲嘉将优先承接茅台产品配套酒包以及相关业务。此外,公司还将和茅台技开司形成长期合作关系,在产品技术、包装业务、创意设计、供应链管理领域相互协同。

收购标的公司是茅台包装核心供应商。 公司拟以现金 2.26 亿元收购申仁包装 29%的股权。申仁包装 2016 年营业收入 2.81 亿元,净利润6029.74 万元; 2017 年前三季度营业收入 1.38 亿元,净利润 3430.02万元。此次收购对应 2016 年对价 12.9X。根据双方协议,申仁包装2018-2020 年的承诺业绩为每年净利润不少于 20%的增长,即 2018-2020 年净利润目标业绩 7200 万、 8640 万、 1.04 亿。此外,公司拟以现金 9612 万元、 5340 万元收购香港润伟、上海丽兴 30%、 100%的股权,交易完成后合计持有上海仁彩 28%的股权。上海仁彩 2016 年营业收入 1.49 亿元,净利润 6146 万元; 2017 年营业收入 1.42 亿元,净利润 3718 万元。

加速拓展精品客户,酒标业务进入爆发期。 本次交易的关联公司上海仁彩是一家成立于 2002 年的中外合资企业,主要经营高品质包装产品,产品涵盖酒品外包装、药品外包装等,长期作为贵州茅台、天皇药业、先正达等企业的包装产品供应商,交易前持有交易标的申仁包装 49%的股权。 标的公司申仁包装成立于 2010 年,是茅台技开司控股子公司,主要产品包括茅台 53 度包装彩盒、外包装纸箱、手提袋和酒标,客户以贵州茅台酒股份有限公司为主。目前申仁包装是飞天茅台的唯一酒包供应商,且陆续拓展茅台其他系列品种的相关酒包产品,随着茅台业务的持续发展增长值得期待。

收购标的具良好协同效应,社会化大包装渐入佳境。 除主营业务烟标外,公司从 2008 年提出拓展精品包装思路,近年大力发展社会化大包装。通过此次收购,公司精品包装业务再下一城。劲嘉得以在迅速拓展快消品类业务及优质客户资源的同时,提高酒类包装业务收入占比,提升社会化包装产品的市场份额。在生产工艺方面,申仁包装的股东之一茅台技开司在白酒技术研发经营、包装印刷方面具有丰富经验,公司与之进行对接将有利于双方包装产品技术升级。劲嘉社会化大包装进入加速发展时期。

烟草行业复苏+产品结构高端化夯实主业,成长路径明确。 公司确立“大包装+大健康”战略, 我们预计到 2020 年实现百亿收入规模。 其中,烟标主业在 2017 年烟草大行业触底回暖及三产剥离加速的背景下表现优异,产品结构持续高端化;精品包装随着精品烟盒及酒、电子客户的拓展进入爆发期;医疗业务方面随着定增落地引入战投复星,布局将逐渐完善。

盈利预测与投资评级: 我们预计 2017-2019 年,公司营业收入分别为30.25 亿、 34.48 亿、 37.26 亿,同比增速为 8.93%、 13.97%、 8.07%;归母净利润分别为 6.62 亿、 7.89 亿、 8.87 亿,同比增速为 20.97%、19.18%、 8.76%,对应 EPS 分别为 0.44、 0.53、 0.59 元, 当前市值对应 PE 为 20.7X、 17.4X、 15.5X。考虑到行业触底企稳, 且公司具有较大的向上弹性, 给予“增持”评级。

风险提示: 上游原材料价格波动、烟草行业复苏不及预期风险。

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