事件:

公司发布重大资产重组实施完成公告,截至目前,科斯伍德已合计持有龙门教育 49.8%股权,同时取得龙门教育 52.4%股份的表决权。

点评:

一、科斯伍德重大资产重组实施完成,获得龙门教育约 50%股权。通过收购K12 教育龙头龙门教育,进军 K12 教育领域。

二、 龙门教育 2002 年创立, 2016 年 8 月挂牌新三板(838830.OC),是国内领先的 K12 综合教育服务机构。 教学服务涉及全封闭培训、 K12 校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度,在陕西地区居于领先地位, 2016 年开启全国扩张。

龙门教育聚焦中高考、中等生、中西部细分市场,线下业务采取“全封闭校区+培训学习中心”联动发展模式, K12 培训中心扩大品牌知名度,全封闭培训模式提升盈利能力,有望获得较快发展。

三、 K12 教育行业市场空间大,目前市场集中度较低,政策法规总体支持民办教育发展。

高考全国统一命题将推动教材统一,有利于 K12 培训机构异地扩张。 高考模式变为“3+6 选 3”模式,教学需求愈发多样化,给培训补习机构广阔发展空间。

四、维持“买入”评级。 此次公司收购的龙门教育为 K12 培训行业龙头公司,拥有品牌及口碑优势, “封闭式培训+K12 教学点+内容软件”三位一体的商业模式优质,聚焦中高考、中等生、中西部的细分赛道,从区域走向全国,未来扩张潜力较大;同时持续受益 K12 行业增长,以及高考改革政策利好。 我们预计公司 2017~2019 年净利润分别为 0.30 亿、 0.81 亿、 1.05 亿,对应EPS 分别为 0.12 元、 0.33 元、 0.43 元,当前股价对应 PE 为 109 倍、 40倍、 31 倍。

五、 风险提示: 并购整合风险,教育区域扩张不达预期,油墨业务下滑风险

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