事件：近日我们参加了上海梅林股东大会并于管理层进行了交流。

    　　各版块内部业务理顺，练好内功再度出发。分板块看：1）生猪养殖：2021 年猪价大幅下行，且出于环保、招工等要求成本上行（约20 元/kg），叠加养殖厂人员流失率较高，养殖板块经营出现下滑。未来成本管控是关键，若成本在14-20 元区间有望应对行业猪价起伏，因此2022 年养殖板块主抓降本增效，实现满负荷运转后规模效应下部分成本有望降低，环保、猪瘟等前期投入预计2023 年见效。2）冠生园、大白兔：旅游逐步恢复后手信产品销售回暖，大白兔IP 产品不断推新，目前工厂已满产，后续或推广话梅糖、硬糖、润喉糖等新品类，实现全面布局。3）罐头：目前罐头产品消费主力在农贸、批发、餐饮，商超渠道约占10-20%。2022 年将推出6 款一人份罐头等新品，依托全国300 家经销商（签框架协议的经销商100 多家，未签协议的150-200 多家），在各地连锁超市逐步推出。产能方面，目前工厂已满产，未来将持续做好梅林罐头的品牌打造和消费者培育。4）银蕨：牛肉价处于高位下我们预计2021 年银蕨营收有较好增长，但由于合作协议到期，2022 年物流成本或有上涨。

    　　目前C 端内销主推鹿肉和法式羊排，锁定草饲消费群体，在京东、抖音等新媒体建立新渠道，从B 端做到C 端以提升毛利。未来银蕨中国或持续打响品牌，做好内销。

    　　布局预制菜板块，与上游养殖形成协同。公司有3 个子公司已布局预制菜：1）苏食：布局调理半成品如狮子头，推出苏食一桌菜系列主打真空包装半成品菜，两系列产品均表现平稳，持续发力；2）联豪：在海底捞餐饮渠道不利时主动转型，与锅圈合作提供火锅牛排、大刀腰片、腌制牛肉等产品，在京东、叮咚等亦有酸菜鱼等出售，目前工厂已满产，2021 年约为6 亿元规模；3）爱森：已推出炸猪排、牛仔骨等产品在自有门店出售。目前门店已实现盈利，已有4 家门店作为试点重新装整，有望成为光明集团旗下所有产品集合售卖的场景，未来继续翻新，大力做好协同。

    　　2022 年开启发展管理年，明确目标责任到人，公司发展迎来新动力。2019 年大白兔出身、有销售背景的吴坚董事长就任后对公司整体进行改革，目前梅林已形成传帮带干实事、有危机意识的工作氛围，并对标国内先进企业制定考核标准，层层细分落实到人，为营收增长打下坚实基础。未来高蛋白产业（肉类、养殖上下游）是发展主抓的风口工作，品牌食品（冠生园、正广和、梅林罐头）着重做好品牌建设。

    　　投资建议：我们预计2021 年-2023 年营收分别为229.16/249.94/258.59 亿元，净利润分别为3.47/3.71/4.03 亿元，首次给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为8.71 元，相当于2022 年22 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题

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