摘要：

    元宇宙热点引发营销行业积极布局、迎合企业营销新需求。三人行传媒集团是本土领先的整合营销服务供应商，公司现任中国4A 理事单位、中国广告协会副会长单位。公司股权结构稳定，管理层富有营销经验，积极实施股权激励计划维持人才稳定性。公司手握通讯、金融、快消、汽车和互联网等五大行业头部优质客户，与字节跳动、腾讯等流量平台保持密切合作关系，竞争优势显著。公司近期积极布局元宇宙相关业务：与北文中心合作建立NFT交易平台，与魔珐科技合作开发自有虚拟人，增强主业变现能力。公司近年业绩增速保持高增长，财务状况较好。

    核心内容：

    1、元宇宙点燃营销新需求,三人行抢抓机遇积极布局。元宇宙点燃营销新趋势，诸多品牌开始尝试利用NFT与虚拟人参与营销活动，预计2023年虚拟人业务将带动3334.7亿元市场规模。公司与国内虚拟人一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人，将进一步拓宽营销场景，满足新型营销需求。公司与北文中心合作，共同建立数字文化创意产品交易平台（NFT平台），按照三步走的战略从服务主业向平台商业模式延伸。

    2、深耕整合营销，紧跟行业潮流的知名营销公司。公司主营业务包括数字营销服务、场景活动服务、校园媒体营销服务以及其他与营销相关的综合业务。公司主要资质齐全，业务辐射全国八大地区、29个城市。公司成立十八年来，紧跟行业发展趋势，由校园媒介营销企业成功转型数字营销，近期又积极布局元宇宙业务助力营销新需求。钱俊冬先生与崔蕾女士为公司共同实际控制人。董事长钱俊冬先生荣誉等身，现任全国青联常委、中国青年企业家协会副会长、中国广告协会副会长等社会职务。公司管理层长期效力于营销行业，具备丰富的营销经验。

    3、营销行业持续复苏，数字营销风头正盛。营销行业复苏态势较快，预计2021年行业市场规模超万亿元，互联网营销市占比持续提升至54.38%以上。由于短视频APP日均使用时间已超越即时通讯APP，短视频营销成为行业发展趋势，预计至2024年短视频营销占线上营销的比重将扩大到34.5%。此种行 业趋势下，与主要流量平台保持密切合作关系有利于获得更高的返利以及更为灵活的预付政策。场景活动市场以及校园媒介营销行业也保持较为稳定的发展态势。

    4、股权激励确保创意实力，媒介与客户资源继续强化。作为创意行业，人才是营销企业的核心竞争力，公司通过自我培养与对外招聘的方式汇聚了大批营销精英，上市前公司核心员工参股，上市后两批次股权激励计划继续稳固人才团队。媒介资源方面，公司校园媒介遍布全国31省800余所高校能够精准触达大学生群体；公司与字节跳动、腾讯、新浪、百度、搜狐、网易、爱奇艺、优酷、人民网、凤凰网等国内众多知名互联网优势媒体以及知乎、哔哩哔哩、快手等新兴媒体保持良好合作关系，2021年公司新增央视投放服务；客户资源方面，公司手握通讯、金融、快消、汽车和互联网等五大行业头部优质客户。2021年公司新增华润、体彩、邮储、巨子生物等头部客户。特别地，2022年公司新增东风本田、一汽丰田品牌营销业务，汽车行业客户有望持续扩容。

    5、盈利能力持续增强，财务质地保持优良。公司业绩保持高增长态势2016-2020年复合增长率66.10%，公司发布2021年业绩预增公告，预计2021年全年营业收入同比增加24.66-31.78%，归母净利润同比增加37.84-40.56%，归母扣非净利润同比增加31.72-34.60%。公司数字营销业务占比91%，尽管国内数字营销行业竞争激烈，但公司盈利能力依旧强劲，2021Q3公司毛利率录得19.75%，边际改善且仍然优于同业，主要源于公司在客户与媒介资源两端都具备明显优势。公司在手现金充裕，积极回报投资者，2019-2020年现金分红比例均超53%以上，远高于同业水平。由于公司所处行业特性，公司资产质量呈现季节性变化特征，但总体与业绩增长情况匹配，符合行业发展逻辑无需多虑。

    结合行业景气情况以及公司近年在原有客户需求挖掘、新客户拓展上、媒介资源合作关系加强以及在NFT、虚拟人等赛道的布局，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.10/7.51/11.20亿元，对应PE分别为24.9/16.9/11.4。给予公司“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：客户集中风险；媒体资源采购价格上涨风险；经营业绩季节性波动风险；人才流失风险；市场竞争导致毛利率下降风险。

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