环氧树脂市场格局持续改善, 价格快速上涨。 环氧树脂行业在 11-13年产能快速投放后陷入低谷, 17 年中期以来环保持续高压影响供给,行业供需格局显著改善。环氧树脂价格自 7 月 14000 元/吨快速上涨至目前 28250 元/吨,跟踪价差由 4000 元/吨上涨并维持在 8000 元/吨。昆山环保治理可能影响行业 30%产能,可能催化树脂价格上涨。未来两年行业基本无新增产能,看好企业盈利水平维持高位。

下游 PCB 厂家大规模扩产, 电子级环氧树脂需求大增。 国内主流 PCB厂商未来 2-3 年产能扩产规模在 60%以上,在汽车电子和虚拟现实的带动下, PCB 行业有望迎来新的投资浪潮,未来 2-3 年国内电子级环氧树脂需求有望从 35 万吨快速成长到 50 万吨。

环氧氯丙烷、双酚 A 价格持续走高,成本提供强力支撑。 环氧氯丙烷在环保高压及原材料甘油上涨等影响下,行业供需紧张,价格由 7 月8000 元/吨上涨至目前 17750 元/吨。双酚 A 在 11 月商务部对从泰国进口的双酚 A 实施反倾销以后,价格上涨 30%以上至 14000 元/吨。两产品持续走强,有利于环氧树脂价格及价差维持高位。

电子级环氧树脂龙头,充分受益价格上涨和产能投放。 宏昌电子目前具备环氧树脂产能 7.3 万吨,其中 50%以上为电子级环氧树脂,充分受益于本轮价格上涨。募投 11.7 万吨产能预计于 18 年一季度量产,其中电子级环氧树脂占比较高。公司有望受益下游 PCB 行业扩产,业绩快速释放。以明年 19 万吨产能测算,环氧树脂价格每上涨 1000 元/吨,公司净利增厚 1.38 亿元, EPS 增厚 0.22 元。

上调至“买入” 。 预测公司 17-19 年净利润分别为 0.70 亿、 2.65 亿和 4.05 亿元, EPS 分别为 0.11 元、 0.43 元和 0.66 元,对应 PE 分别为 55 倍、 14 倍和 9 倍。 公司受益行业供需格局持续改善,业绩弹性大, 上调至“买入”评级。

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