核心观点：稳增长政策下寿险获得超额收益的逻辑（1）首先，稳增长政策下，降准、降息和基建回暖等因素对于寿险是利好。例如央行降息，下调的是货币市场的短期利率，以推进经济增长，而经济增长，长期利率是会提升的。谁能赚长期利率提升的钱？寿险企业！（2）同时，经济增长，资产质量会改善。寿险企业拿了很多房地产资产，2021 年恰是房地产资产风险的高点。如果房地产资产质量会改善，在最受益的行业里，寿险行业也会排到前几名。

    　　所以，我们认为在稳增长政策下，寿险有望成为股票市场的投资主线之一，会有超额收益。

    　　成长复盘：受益于重疾险的超高市场份额

    　　截至2020 年，平安集团近5 年的ROE 达到19%，而寿险业务是核心贡献主体。究其原因，中国平安凭借着超高的重疾险市场份额，走出了真正的价值发展之路，利润稳定，增速快。但超高的市场份额自然不可持续，随着行业主体的增多和渠道的多元化，市场份额逐步下滑。另一方面，股价与新单增速并不是线性关系，如2016 年和2018年。存量保单的价值重估也能驱动股价向上。

    　　竞争格局：国际经验证明集团战略的可持续性海外经验已经证明专属代理人的战略可以实现保障型业务的长期发展，如我们在本文中讨论的美国西北人寿，所以我们认为平安寿险的发展具有长期可持续性。只是新单需求的爆发跟人均收入有着密切的关系，相关的α最终应该来自宏观经济修复的β。

    　　投资建议：重视存量保单价值重估，目标价66-72 元在经济预期改善阶段，我们假设新单规模稳定，较2019 年高点给予相应折价，然后考虑存量保单的价值重估，将目标价定为66-72 元，维持“买入”评级。未来如果经济预期逐步兑现，我们再进一步上调中国平安的目标价。我们预计公司21-23 年每股收益6.67/7.08/7.94元，利润增速分别为-18.22%/6.22%/12.15%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济修复力度不及预期；新单下滑加剧。

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