国内最大新能源运营公司，完成A 股上市

    公司作为国内最大新能源发电集团，风电、光伏、生物质等业务遍布32 个省市及海外，同时是世界最大风电运营商，截至2021 年三季度末，控股装机24.9GW，其中风电22.4GW/90%，火电1.9GW/7.5%，光伏54.3 万千瓦/2.2%。目前公司已发行A 股换股合并平庄能源实现A 股上市，有助公司拓宽融资渠道发现价值，助力“十四五”增长。

    碳中和确立新能源长期增长，“1+N”政策体系下预期逐步实现“双碳”目标提出以来，政策加速出台，碳达峰碳中和“1+N”政策体系基本形成，风电光伏发展路径明朗，预期逐步实现。2030 年风电、光伏装机发电量预计分别为1.5、1.2 万亿千瓦时，2021-2030 年光伏发电年均复合增速16.2%，同期GDP 年均复合增速预计为5.3%左右。碳中和确立新能源高增赛道，公司成长性价值得到重构。此外可再生能源发电补贴政策持续支持，存量项目亦可通过ABS、确权贷款等方式盘活，将支持公司后续投资。

    新能源运营商具备“三重”确定性，龙头公司优势将继续保持新能源运营商具备“三重”确定性。“量”―风光装机增速高确定性；“价”―2022年电力交易开启，绿电叠加绿色溢价，盈利空间打开；“业绩”―拾级而上，风电大型化摊薄成本，光伏上游价格回落，新能源运营商实现良好收益率。根据2021 年主要省份竞配指标结果，国家能源集团获得19GW 以上项目指标，排名第一，公司作为集团唯一纯新能源上市平台，将获得较大发展支持。未来龙头企业在项目获取中，规模、技术、产业链优势等各方面具备的优势将进一步得到发挥，确保公司实现确定性增长。

    风险提示

    产业政策重大不利变化；项目装机不达预期；电价下降；应收账款风险。

    首次覆盖，给予“增持”评级

    预计公司2021-23 年收入为338.58/358.18/402.12 亿元人民币， 同比17.5%/5.8%/12.3%。归母净利润61.17/72.44/83.26 亿元人民币， 同比22.9% 16.9% 14.9% ； 摊薄EPS 为0.76/0.86/0.99 元人民币， 对应PE31.6/27.8/24.2x。给予2022 年31-32 倍PE，对应2022 年26.7-27.5 元/股，较目前有8%-12%的溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

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