【事项】

    　　大基金溢价增资士兰集科。士兰微拟与大基金二期以货币方式分别出资2.85 亿元和6 亿元（合计8.85 亿元）认缴士兰集科新增注册资本2.67 亿元和5.61 亿元（合计8.27 亿元），增资完成后士兰微持有士兰集科的股份占比从15%提高至18.72%，大基金二期持股占比为14.66%。

    　　【评论】

    　　增资为12 疾线扩产提供稳定资金保障。士兰集科产线为12 继厣工艺半导体芯片制造生产线，第一条产线规划产能为8 万片/月，其一期项目总投资50 亿元，月产能为4 万片，2021 年5 月启动了第一条12 枷咧“新增年产24 万片12 英寸高压集成电路和功率器件芯片技术提升及扩产项目”，本次增资为新增的2 万片月产能提供了稳定的资金支持。

    　　英飞凌发函表明行业处高景气周期，或将加速国产替代进程。英飞凌向经销商发函，表示2022 年全球功率半导体行业将继续面临供需紧张的情况，公司无力承担上涨的成本。为了应对旺盛的需求，尤其是汽车芯片供不应求的情况，2022 年英飞凌资产投资将达到24 亿欧元（2020-2021 年分别为11 和16 亿欧元），并将在2022-2023 年以每年50%的增速进行大额投资，扩张产能，以满足下游客户长足发展。英飞凌产品紧俏，或将优先保证大客户和本土客户的需求，国内功率半导体公司或将迎来黄金发展期，在国内市场份额有望进一步提升，继而加速产品打磨和迭代，我们预计2022 年功率半导体延续高景气度，士兰微作为国内功率半导体行业龙头公司之一，或将更加受益。

    　　盈利预测。我们认为公司作为国内功率半导体IDM 公司，IPM 模块率先打入白电市场，产能扩张计划不断，12 枷卟能逐步爬坡，叠加公司较早布局化合物半导体，产品结构不断优化，叠加股权激励及时，在功率半导体行业景气度较高的背景下，公司或将充分受益。预计公司2021-2023 年营收为71.9/93.5/121.5 亿元，归母净利润为15.2/15.3/17.1 亿元，EPS 为1.07/1.08/1.21 元/股，对应当前股价的PE 为49.13/48.87/43.62 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　12 疾线爬坡不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期。

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