本土头部高端女装拓展医美、婴童业务。公司主营高端女装，2014 年至今陆续拓展婴童装、医美、资管等业务，2019 年以来重点聚焦女装+医美+绿色婴童三大主业。2020 年三大主业收入分别占比46%/28%/24%、2017-2019年收入复合增速分别为17%/57%/-4%。2020 年疫情影响下，三大业务收入分别同比-12.51%/+29.28%/-9.92%，医美保持稳定快速增长。

    女装恢复+医美扩张，2021 年前三季度营收利润均已恢复至疫情前水平。

    2021Q1-Q3 公司营收26.51 亿元/yoy+32.8%/较2019 年同期+24.5%（其中女装、医美、婴童收入分别同比+41.4%/37.4%/14.3%），归母净利润1.58 亿元yoy+216.07%/较2019 年同期+0.57%。分季度看，年中疫情扩散导致Q3 复苏进程放缓。2021Q1/Q2/Q3 营收分别同比+52.1%/39.7%/12.2%、较2019 年同期分别同比+23.6%/32.8%/17.8% ， 归母净利润分别同比扭亏为盈/+19460%/+22.4%、较2019 年同期分别-33.3%/+59.8%/-4.84%。

    女装多品牌布局，复苏态势较好。公司女装定位高端，旗下共有6 个自有品牌（朗姿/莱茵/子苞米/俪雅/悦朗姿/LANCYPINK）+2 个代理品牌（吉高特/莫佐），其中朗姿、莱茵贡献主要收入（ 2021H1 分别占女装收入72.7%/17.7%、收入分别同比+81.5%/28.5%）。2021Q1-Q3 女装收入同比41.4%，线上/线下均取得较大幅度增长、分别同比+45%/40.7%、收入占比分别为17%/83%。2021Q3 末女装店铺共598 家、较2021 年初减少10 家。

    医美持续扩张，受疫情影响较小。公司2016 年起切入医美赛道，通过并购自建的方式扩大版图，迄今旗下共有米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大品牌、2021H1 收入占医美业务收入比重分别为63.2%/22.7%/14.1%。截至2021H1 共有22 家医美机构（4 家医院+18 家诊所）。国内医美行业正处快速发展期，公司医美业务受疫情影响较小，2020/2021Q1-Q3 医美收入分别同比+29.3%/37.4%。2021 年以来先后设立6 支医美股权并购基金、累计规模近30 亿元，未来可持续收购优质标的，助力医美业务保持较快增长态势。

    婴童业务经过调整恢复盈利。2014 年公司收购韩国婴童装上市公司阿卡邦26.53%股份、2016 年9 月进一步收购并表。阿卡邦旗下共有10+个系列品牌、目前EttOi 为国内主推品牌，截至2021H1 婴童业务共有858 家销售终端（韩国814 家+国内44 家）。阿卡邦2022/2/11 披露业绩预告，预计2021年营收同比+18.3%、归母净利润扭亏、受益于营收增长+成本费用率下降。

    盈利预测与投资评级：公司立足高端女装，先后切入较快发展的童装、高速成长的医美赛道，经过多年整合发展，现已具备较强的多元业务协同管理能力。2021 年以来我国医美监管政策趋严，公司作为规范运营的头部机构有望受益于未来集中度提升，婴童业务经过整合调整业已恢复盈利。我们预计2021-2023 年归母净利润分别同比增长71.1%/35.6%/26.2%，对应PE分别为47.4X/34.9X/27.7X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响居民消费、医美安全事故、服装库存压力增加。

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