报告摘要：

    公司GIS组合电器成最快增长极，特高压建设提速增厚高压开关业绩。

    受益于全社会用电量快速增长和智慧化变电站改造趋势，组合电器和断路器业务2016-2020 复合增速为33.8%，产品电压等级由110kV、220kV向550kV 延伸，550kV GIS 预计今年投产，有望年内形成销售；随销售规模上升形成规模效应，毛利率有望提升至35%，成为公司业绩重要增长极；高压开关业务2021 年被工信部认定为“全国制造业单项冠军”，“十四五”特高压建设提速背景下，预计带来营收增量。

    渠道下沉发力配网侧，收复南网区域市场。国家电网配电网投资规模十四五期间初步规划1.2 万亿，占电网整个建设总投资60%以上。南方电网“十四五”规划将投资约6700 亿元，其中配网建设投资3200 亿元。受益于国南网配网投资额提升，公司配网侧一二次融合柱上断路器、智慧开关柜、环保气体绝缘的10kV 环网柜等产品有望迎来增长，目前公司组合电器和成套电器已获得南网招标资质审查，预计年内投标。工信部、市场监管总局和国家能源局要求2021 年6 月起新采购变压器应为高效节能变压器，预计节能变压器需求量提升约20 万台/年，公司研发的新产品非晶合金油浸式闭口立体卷铁心变压器已取得型式试验报告。

    早期布局新能源业务，地面电站建设运营与分布式光伏渠道协同。公司2015 年开始布局新能源业务，2016 年收购湖北华网电力工程有限公司，拥有民营企业为数不多的甲级设计资质，凭借过去地面光伏风电电站运营经验，在整县推进背景下与央国企合资布局分布式光伏。2021 年战略规划将自持电站逐步出售，轻资产、高周转EPC 模式，项目预计实现6%-8%净利率。

    盈利预测：随着550kV GIS 产品放量，假设2023 年GIS 中标份额份额逐步提升至8%，配网侧伴随渠道下沉及收复南网区域市场，分布式电站业务贡献收入，假设2023 年项目装机并网容量合计1GW，预计2021-2023 年营业收入15.7/27.87/50.49 亿，净利润2.7/3.94/6.42 亿，对应PE19.3X/13.22X/8.12X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：商誉减值风险；整县推进不及预期; 盈利预测不及预期

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