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    据新华社，俄罗斯总统普京于2 月21 日晚签署命令，承认乌克兰东部的“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”，俄乌局势升级。2 月22 日晚，LME 期镍涨至2.5 万美元/吨，为2011 年以来首次。

    简评

    俄罗斯是全球第三大镍生产国及镍出口大国，俄乌局势升级引发市场对俄镍出口的担忧，致镍价高涨。俄罗斯是全球第三大镍生产国，据美国地质调查局数据，2020 年俄罗斯镍产量占全球11.3%，初步预计2021 年占比将在9.1%左右，仅次于印尼及菲律宾。同时，俄罗斯是世界上重要的镍出口国，2021 年俄罗斯原生镍产量约14.6 万镍吨，其中精炼镍产量约12.1 万镍吨，占全球原生镍比例约5%。虽目前俄镍出口正常，但俄乌局势升级，西方可能针对俄罗斯大宗商品进行制裁，引发市场对俄镍出口的担忧，推高镍价，2 月22 日晚，LME 期镍高涨至2.5 万美元/吨，为2011 年来首次。

    资源开发业务持续向好，已成为公司利润增长的第二曲线。受益于2021 年镍价高位，公司资源开发业务持续向好，2021 年上半年资源开发业务贡献了10.9 亿元的利润，约占半年利润总额的13.6%。公司旗下的瑞木红土镍钴项目达产率位列世界湿法冶炼红土镍矿第一并连续四年实现超产，2021 年前三季度瑞木红土镍钴项目的收入为31.9 亿，贡献12.2 亿元的利润，约占前三季度利润总额的11.5%。资源开发业务已成为公司利润增长的第二曲线。

    全球镍供需格局紧张叠加俄乌局势升级，预计镍价将继续维持高位，公司资源开发业务有望在2022 年持续高增长。下游新能源车的高景气带动镍强劲需求，但受新冠疫情影响，印尼镍矿的投产进度及销售不及预期，加之淡水河谷及俄镍等产量的下降，导致镍供应短缺，据世界金属统计局，2021 年全球镍市场的供应短缺达14.43 万吨。原本紧张的镍供需格局叠加俄乌局势升级，我们预计镍价将继续维持高位。公司在产三大矿山项目储量丰富且有可能的扩产计划，加之阿富汗艾娜克铜矿项目可能的重启，预计2022 年公司的资源开发业务尤其是瑞木红土镍钴项目将持续高增长，为公司业绩高增提供强劲支撑。

    维持盈利预测和买入评级。我们预测2021-2023 年公司的EPS 为0.49/0.60/0.72 元，维持买入评级和5.33 元的目标价不变。

    风险提示：资源开发业务推进不及预期

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