投资亮点

    　　首次覆盖双环传动（002472）给予跑赢行业评级，目标价30.00 元，对应22/23 年目标市盈率45/33 倍。理由如下：

    　　电驱动系统演进引领齿轮代工浪潮，高精度齿轮稀缺厂商享红利。随新能源车快速渗透，原本传统燃油车产业链的变速箱转变为电驱动系统下的减速器，且纯电减速器齿轮转速、精度要求提高，使得新进入电驱动领域的厂商往往采用外包模式，第三方齿轮生产商迎新机遇。双环是国内少数具备4 级纯电减速器齿轮生产能力的齿轮厂，且我们认为齿轮精度每提升1 级需要2-3 年时间，短期内双环龙头地位稳固，有望充分享受电动车发展红利。中金汽车组测算国内纯电动汽车减速器齿轮2021-2023E 的市场规模分别是12/17/25亿元，21 年，双环在国内电动车减速器齿轮箱市占率达55%，且于年初进入北美某新能源车企国内供应链体系，我们认为22 年有望迎国内电动车渗透率提升与双环市占率提升双逻辑。

    　　AMT 渗透率迅速提升，绑定核心客户承东风。我国重卡AMT 渗透率仅不到10%，对标欧美80%以上渗透率有很大提升空间，中金汽车组预计国内AMT需求或由当前10 万个提升到2025 年50 万个。双环绑定国内重卡AMT 龙头采埃孚，21 年市占率近60%，有望充分受益重卡AMT 渗透率快速提升。

    　　RV 减速器开启第二成长曲线，双环初具龙头形态。RV 减速器占机器人生产成本35%，是少数尚未实现大规模国产化的机器人核心零部件。双环拥有40余年齿轮生产经营，深刻掌握热处理、磨削工艺，解决了国内RV 减速器齿轮精度不达标的问题。目前公司已进入国产机器人各大龙头供应链，截至21年11 月，双环RV 减速器年产能近6 万台，位列国产第一名，公司预计22年底产能可扩至10 万台，RV 减速器有望为公司开拓第二成长曲线。

    　　我们与市场的最大不同？市场普遍认为随纯电减速器齿轮渗透，燃油车变速箱齿轮营收贡献或下降，两个业务一增一减。但我们认为目前双环燃油车变速箱齿轮性价比优势明显，接单不断，短期内两个业务同步增长可能性较大。

    　　潜在催化剂：纯电动车渗透超预期，RV 减速器产能扩张超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.42/0.66/0.90 元，CAGR 为43.2%。

    　　考虑到下游新能源车潜在市场空间较大，我们基于目标2023 年PEG=0.92给予公司23 年33 倍PE，对应目标价30 元，当前股价对应23 年PEG=0.78，28 倍PE， 目标价较当前股价有20%上涨空间。给予“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　电动车渗透不及预期，竞争格局恶化，RV减速器国产化进展不及预期。

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