事件：公司发布2021 年业绩快报，2021 年，公司实现营业收入3.82 亿元，同比增长52.54%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长61.24%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长77.74%。

    点评：

    白酒糟生物发酵饲料销售强劲，业绩大幅增长。2021 年，随着饲料行业“禁抗”、养殖业“减抗、限抗”政策推进，以及酒糟环保处理需求持续增长，叠加豆粕、玉米等大宗农产品价格上涨等因素，公司白酒糟生物发酵饲料产品供不应求，产量、销量同比大幅增长，白酒糟生物发酵饲料销售额大幅增长，工业糟渣资源化业务收入显著提升。此外，公司河湖淤泥、工程泥浆、市政污泥处理业务增长稳健，贡献公司业绩基本盘。

    酒糟资源化产能持续增长，保障公司业绩高增。根据公司披露的产能建设规划，2022-2023 年期间，公司将新增金沙、遵义汇川两座白酒糟生物发酵饲料工厂，产能分别为15、8 万吨。根据公司披露的白酒糟资源化产能建设节奏，我们预20222023/2024 年公司白酒糟资源化产能分别为11/22/30 万吨/年，白酒糟生物发酵饲料产能将快速增长。公司白酒糟生物发酵饲料产品具备成本更低、营养价值更高两大优势，公司产品市场竞争力较强，当前产能处于供不应求态势，未来新增产能消化有保障，而产能投运将驱动公司业绩高增。

    公司先发优势显著，白酒糟生物发酵饲料业务长期成长性向好。公司自2014 年以来转型发展有机糟渣资源化业务，经过7-8 年的培育，业务逐步发展成熟。有机糟渣资源化市场空间广阔，未来渗透率提升空间大。凭借在技术工艺、上游酒糟资源供应以及下游市场客户拓展方面的先发优势，公司未来市场份额有望持续提升，长期业绩有望保持高增态势。

    传统河湖淤泥、工程泥浆处理业务有望保持稳健增长，助力公司业务转型。随着“水十条”、长江大保护等政策推进，河湖淤泥及工程泥浆处理需求将持续释放。

    公司在河湖淤泥及工程泥浆处理领域具备较强的技术优势，未来业务收入及业绩有望保持增长态势，助力公司白酒糟生物发酵饲料业务的发展。

    维持“买入”评级：公司在高含水废弃物处理领域深耕多年，具备成熟的技术体系，同时受益于国家污染治理政策、饲料“禁抗”、养殖业“减抗、限抗”政策，污泥处理市场稳定，逐渐进入糟渣处理蓝海，作为目前市场稀缺的糟渣资源化上市公司，先发优势较强，未来随着白酒糟生物发酵饲料产能释放，业绩有望保持快速增长态势。预 计2021-2023 年公司营业收入分别为3.82、5.33、7.37（调整前分别为3.50、5.33、7.37 亿元），分别同比增长52.54%、39.68%、38.34%，归母净利润分别为0.77、1.

    20、1.81 亿元（调整前分别为0.69、1.20、1.81 亿元），分别同比增长61.24%、57.

    19%、50.84%；对应EPS 分别为0.83、1.31、1.97，PE 分别为27.94、17.78、11.

    78 倍。

    风险提示：政策推进不及预期、市场竞争加剧、项目推进进度不及预期、研报使用的信息更新不及时的风险。

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