第一大客户占比逾 40%,手机产品占比 85%,公司客户与产品结构拓展潜力大。 控股子公司惠州电池、惠州蓝微主营中小型锂电池 Pack 及 BMS 业务,惠州新源动力电池、储能电池。公司在手机领域收入约 85%,动力电池和平板电脑收入贡献各约 5%,在笔记本电脑、动力电池、智能穿戴、智能家居领域拓展则刚刚开始,仍有较大成长空间。

消费电子领域:德赛电池将受益于客户新产品的畅销,以及 ASP 的提振,实现量价齐飞。1) PC 出货量维稳,手机仍为消费锂电市场增长主力。 PC 市场出货量维持稳定, 2017、18 年全球智能手机市场增速预期为 3%、 4%。 2015-2020 年电子产品锂电池市场增速约6%,主要依赖智能手机。 2)消费电子产品形态变迁,德赛电池始终绑定国内外一线客户。07 年以来,德赛成为苹果手机供应商, 2016 年德赛电池坐实 HOV 主要供应商地位,将受益于国产手机成长性。 3)电脑产品轻薄化发展促进聚合物电池取代 18650 电池,锂聚合物电池+异形设计提升笔记本续航能力。 2016 年,德赛逐步切入笔记本等产品,已拥有苹果、联想两大客户,打破台系垄断供应格局,处于起量阶段。

产品拓展角度,电动工具、动力电池市场拓展潜力巨大。 1) 2016 年无绳电动工具市场规模 140.4 亿美元, 2021 年市场空间将达 193.5 亿美元, CAGR 6.6%,锂离子电池在电动工具上使用从 3 串发展到 8-10 串,应用数量成倍增加,因此,电动工具锂电市场增速将大幅快于无绳电动工具出货量增速。德赛电池已切入百得、博世、牧田、创科等一流电动工具厂商的供应链,未来增长潜力巨大。 2) 2015-2025 年,电动汽车取代电子产品成为全球锂电池增长主力。 2015 年中国成为最大新能源汽车市场, 2015-2025E 新能源汽车销量 CAGR 21%。新能源汽车电池容量比手机电池高出约 4 个数量级,BMS 单价比手机 BMS高 3 个数量级,预计 2025 年国内车用 BMS 及 Pack 市场规模将达 800 亿。

首次覆盖,给予“增持” 评级。 预测 2017/18/19 年收入为 123/161/186 亿元, 归母净利润为 3.25/3.91/4.74 亿元,增速分别为 27%/21%/21%。当前股价对应 2019 年 PE 为18X,远低于历史平均 33X,基于消费电子电池市场格局趋于平稳, 动力电池业绩尚未兑现, 历史估值逻辑存在下调可能性。 近期苹果手机电池更成本下降将提升电池需求量和德赛短期业绩, 但考虑到换电池对于 iPhone 用户换机的替代效应,该增量需求不会持续太久。 保守预计, 参考苹果产业链可比公司 2019 年 20X PE,且该估值倍数与德赛未来三年的利润增速可比,给予 2019 年目标市值 94.8 亿,上升空间 14%,给予“增持”评级。

风险提示:动力电池市场拓展及盈利提升或不及预期;消费电子电池产业链格局重大波动

更多精彩大盘资讯敬请期待！