公司发布21 年业绩快报，报告期内实现营业收入867 亿元，同比增长约44%，归母净利润16 亿元，同比下滑36.5%，业绩大幅下滑源于生猪养殖亏损9-10 亿元及21 年确认股权激励费用2.5 亿元（据股票期权激励首次授予公告）。4 季度实现收入224 亿元，同比增长36%，亏损1.5 亿元，同比下滑133%，估算单季度养殖业务亏损约2.5 亿元，叠加奖金计提、东南亚疫情等影响4 季度业绩表现。

    饲料： 21 年公司饲料外销1877 万吨，同比增长28%，增速继续领跑行业。整体估算单吨利润约133 元/吨，同比提升约4.7%，估算饲料业务总利润约25 亿元（未扣股权激励费用），同比增长约34%。

    种苗和动保：21 年种苗业务收入延续高速增长，估算21 年虾苗/鱼苗收入分别同比增长40%/25%，产品优势下虾苗销量有望维持高速增长。动保方面，估算全年动保收入同比增长约35%，水产、畜禽动保收入分别同比增长30%、50%，其中水产动保增量来自新品牌“水纪元”，截至21 年底，预计动保服务站建设数量超过100 个。

    生猪：21 年公司生猪出栏量约200 万头，其中外购仔猪育肥占比超过60%，估算全年养殖完全成本约21 元/公斤，单头亏损约490 元/头。

    生猪业务整体亏损9-10 亿元，3 季度外购育肥大幅亏损拖累全年养殖业务表现。预计22 年生猪出栏量300 万头，养殖成本有望继续下行。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2023 年归母净利润为32.2/49.6 亿元，分别同比增长101.1%/54.3%，其中22-23 年饲料、种苗、动保主业归母净利润分别为35 亿元、44.9 亿元，养殖业务归母净利润分别约为-3.2 亿元、4.3 亿元，最新收盘价对应22 年主业利润约31XPE，23年主业利润24XPE。给予公司22 年主业利润35 倍的PE 估值，对应合理价值73.75 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：水产价格大幅下滑、水产养殖疫病、非洲猪瘟疫情风险。

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