业绩

    公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入3.96 亿元，同比增长26.06%，归母净利润0.66 亿元，同比下降17.74%。

    分析

    整体营收保持稳步增长，国六产品有序过度。2021 年是国六尾气催化标准全面实施的一年，整体将带动尾气催化材料需求量大幅增长，但由于2021年是标准执行年份，受到行业汽车缺芯影响产量，政策给与缓冲时间导致国五库存扰动，国六的增量效果并未完全显示。同时在标准升级初期，下游无论发动机厂商还是整车厂更倾向于用经验丰富，技术完善的外资企业产品，保证产品安全供应，稳定运行。因而虽然2021 年是国六实施带来行业巨变的一年，但整体对于内资企业仍然受到更新换代的影响。而公司2021 年整体仍然实现销售收入的同比增长，全年同比增长26%，四季度同比增长32.65%，公司已经成功实现了国五向国六阶段升级的订单转换。

    短期未实现规模生产影响产品盈利能力，长期有望逐步提升盈利能力。公司2021 年是国五、国六产品切换的一年，虽然在前期公司在海外供应国六级别产品，但是整体切换至国六产品过程中，单品类产品规模相对较小，产品良率较原本有所下降，同时产能利用率需要爬坡，在供应初期未实现有效的规模效应，产品毛利率明显下行，同时公司的费用率在产能建设的过程中有所提升，带动产品盈利能力短期承压。长期来看，一方面公司单一产品供应的规模提升，将带动产能利用率抬升，；另一方面，伴随公司的工艺不断稳定成熟，公司的产品良率也将有所提升，带动产品盈利能力提升。

    公司不断加强产品研发，把握机遇提升产品市占率。公司2021 年大幅提升公司自身的研发团队建设，整体的研发人员由2020 年的93 人提升至2021年末的148 人，同比增长59%，同时公司已经实现了对9 家主机厂国六排放标准项目批量供货，国外出口产品销量也已基本恢复到疫情前水平，公司有望在国六阶段持续发力，逐步提升产品市占率，加速国产化进程。

    投资建议

    受到短期产品升级带来阶段性毛利下行影响，下调公司2022 年、2023 年的盈利预测31%、20%，预测公司2022-2024 年归母净利润为1.19、1.86、2.62 亿元，EPS 为1.53、2.41、3.39 元，对应的PE 为33、21、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    海内外疫情影响汽车销量风险；下游客户导入公司产品不达预期。

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