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    业绩快报：2月17日 ，公司发布2021 年业绩快报，全年实现营业收入6.41 亿元，同比增长205.77%，实现归母净利润7868.86 万元，同比增长15.89%；全年研发费用1.2 亿元，同比增长472.00%，高研发投入为未来持续增长助力；对外投资：2 月25 日，公司发布对外投资公告，以人民币1000 万元对价取得上海凌耘微电子有限公司10.52%的股权，凌耘微主要从事高速数模混合接口及控制芯片相关的研发及制造。

    点评：接入网业务快速放量带动收入大幅增长。公司2021 年全年收入6.41 亿元，前三季度收入3.43 亿元，第四季度单季度收入2.98 亿元，同比增长282.42%，环比增速高达71.3%，据快报披露，2021 年业绩增长主要系接入网业务规模大幅上升。

    我们认为公司DSL 解决方案在国际市场拥有较强知名度，后疫情时代社交与工作线上化，海外家庭对网关路由需求量进一步增长，同时公司在DSL 终端芯片的市占率不断上升，带动公司业绩实现快速增长。

    凌耘微与公司接入网业务高度协同。凌耘微核心团队在数字、模拟、算法领域具有超15 年以上设计开发经验和超亿颗芯片的量产经验，其当前开发的产品为面向车载以太网收发器、工业及消费类以太网收发器，该市场绝大部分份额被欧美企业占据，国产替代需求巨大。以太网收发器主要用于光纤传输，与公司的DSL 铜线方案形成高度协同，有望有效补充公司在有线通信全领域的布局。

    高研发投入和产能筑牢成长之基，看好两个0 到1、两个1 到N 的突破。需求方面，疫情之后欧洲家庭网关渗透率进一步提升，公司G.Fast 等新一代技术满足高速固网需求趋势，公司接入网终端芯片有望进一步提升市占率；全屋互联、光伏、智能抄表等应用拓宽PLC 芯片需求，公司在PLC IP 方面积累深厚，有望持续提升渗透率。

    供给方面，公司接入网局端芯片与WiFi AP 芯片即将量产出货，同时2021 年四季度收入环比大幅增加，我们认为这离不开产能侧的有力支撑，在全球晶圆产能紧张的情况下，产能将是公司业绩的有力保障；另外公司高研发投入持续加强技术积累，是长期业绩的保障。我们看好公司，接入网终端芯片、PLC 业务从1 到N 的提升，接入网局端芯片、WiFi AP 芯片业务从0 到1 的突破。

    维持“买入”评级。公司在需求和产能双重提升的加持下，业绩有望维持高增长，我们维持业绩预测和目标估值不变，预测2022 年归母净利润1.5 亿元，给予2022 年72 倍PE 估值，维持公司6 个月目标股价135.36 元/股。

    风险提示：行业景气度不及预期；公司产能增长不及预期。

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