事项：

    浙江美大发布2021 年度业绩快报，公司预计2021 年实现营业收入21.7 亿元，同比增长22.4%，预计归母净利润6.7 亿元，同比增长23.0%。单季度来看，Q4 预计实现营业收入6.3 亿元，同比增长6.7%，预计归母净利润2.2 亿元，同比增长4.6%。

    评论：

    收入增速环比放缓，略低于行业平均。受益于行业渗透率持续提升，2021 年公司营收同比+22.4%，维持稳定增长表现，其中Q4 同比增长6.7%，增速环比有所放缓（Q3 同比+17.8%）。根据奥维推总数据，集成灶行业全年零售额及零售量规模分别同比+41%、+28%，美大收入增速略低于平均水平。我们认为，一方面由于今年以来公司电商占比有所增加，部分双十一、双十二大促货款滞后确认的影响被放大；另一方面，或主要系行业竞争加剧所致。

    稳健经营特性彰显，利润水平逆势提升。公司预计全年归母净利润同比增长23%，单Q4 同比增长4.6%，利润增速基本与收入持平。全年净利润率预计为30.9%，同比+0.2pct，在原材料涨价压力下盈利能力仍能持平略增，体现了公司一贯的稳增长、高利润经营战略。受益于持续推进的产品高端化战略，公司产品结构升级明显，蒸烤一体等高端品类占比提升。根据奥维数据，2021 年美大线上销售均价为9406 元，同比提升2.9%。

    终端数量优势稳固，线上布局成效渐显。市场竞争方面，公司当前品牌渠道布局优势领先，截至21 年上半年，公司已拥有1800 多家一级经销商和3400 个营销终端，大幅领先主要竞争对手。此外，公司近年来加大对电商渠道的重视力度，品牌投放效果逐渐显现。根据奥维数据，2021 年美大线上零售额累计份额为8.2%，已位居行业第三，其中在双十一大促期间，公司单11 月线上份额达到16.2%，同比接近翻倍增长，表现亮眼。在行业竞争加剧背景下，渠道壁垒、品牌优势有望助力公司实现长期发展。

    投资建议：考虑到行业竞争加剧及大宗商品涨价风险，我们调整公司21/22/23年EPS 预测分别至1.04/1.18/1.36 元（原值为1.06/1.26/1.48 元），对应PE 分别为15/13/12 倍。参考可比公司估值，维持公司目标价21 元，对应22 年18 倍PE。公司市场优势地位领先，长期增长动力充足，维持“强推”评级。

    风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

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