事件:公司于 1月 5日发布 17年业绩预告,预计扣非后净利润 9.7~10.2亿元, 同比扭亏为盈,主要系烧碱价格同比大幅上涨;下游需求旺盛,公司装置保持高负荷运行; 吴泾地区调整成效逐渐显现, 有关费用同比降低等。 业绩符合预期。

烧碱短期回落,氯碱不平衡下不改长期上涨趋势: 18 年 1 月初烧碱( 32%离子膜全国中间价)报 1284 元/吨,较 17 年 11 月高点 1471 元/吨回落约 12.7%。我们认为烧碱短期回落主要受下游需求减弱影响,特别是氧化铝价格自 17 年 11 月初开始持续下降,降低了氧化铝对烧碱采购的积极性。 长期来看,伴随着氧化铝冬季限产结束,以及由于错峰生产及氯碱不平衡的压力等, 烧碱价格有望重回上升通道。整体来讲, 我们认为在氯碱不平衡、以及下游氧化铝的需求支撑下,烧碱价格震荡上行是 18 年的主旋律, 18 年烧碱均价有望比 17 年均价高。

园区一体化产业链模式,受益于下游持续扩张: 公司漕泾厂区主要为上海化工园区配套,为园区 MDI/TDI/PC 等装置长期提供氯气和烧碱。公司公告与下游企业签署氯供应十年长期合同,提高了公司长期稳定发展的能力。受益于下游园区企业的持续扩张,公司逐渐发展为世界一流的氯气配套企业, 我们认为 2018 年随着联恒和亨斯迈的扩产,公司产能有望继续释放,并享受下游扩产带来的投资收益。

氯化氢/氯气循环一体化有望打通,突破海外技术垄断: 公司以乙烯为原料,利用副产的氯化氢制取二氯乙烷,该业务拖累公司业绩。目前由公司自主开发的氯化氢催化氧化制氯气项目正在稳步推进,一旦打通后公司将突破海外技术垄断,为副产氯化氢找到更好的盈利方案。

投资建议: 我们预计 17-19 年公司的 EPS 分别为 0.87、 1.13、 1.31 元。维持买入-A 的投资评级, 6 个月目标价为 18 元。

风险提示: 烧碱下游需求低于预期,液氯需求超预期好转。

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