核心观点:

    瑞尔特发布2021 业绩快报:营收18.69 亿元,同比增长45.55%,归母净利1.40 亿元,同比增长22.17%,扣非后同增38.53%。21Q4 收入同比增长12.5%,归母净利同比下降26.0%,扣非后同降8.7%。

    智能坐便器行业高景气。智能坐便器顺应行业趋势高增,贡献公司主要营收增量。①据奥维云网和中怡康,行业20 年销售额146 亿元(同增17.7%),线上21 年1-11 月零售额同增63.7%,精装21 年配置率上升9pct 至25%。②高增原因,主要是消费者心智渗透、疫后居家舒适诉求提升、价格带下移降低购买门槛、产品功能迭代完善、转型&跨界者推动供给扩张。线上因匹配高性价比标品销售而增速更快。③展望未来,据《中国智能坐便器行业发展白皮书》,我国普及率4%,对比日本80%、韩国60%,空间大。④格局来看,品牌端包括传统洁具+互联网企业+家电企业,据中怡康,近5 年线上CR5 约40%,据奥维云网,21 年精装CR5 约70%;生产端较分散,且因跨界者多+产品迭代快而存在产销分离,未来价格下探+功能升级或推动集中度提升。

    瑞尔特由水件龙头延伸为智能坐便器龙头。瑞尔特原主业冲水组件,客户海内外各半(如科勒、箭牌、ROCA),14 年份额国内17%、全球12%(招股书数据),客户粘性强、收入长期稳定;新业务智能坐便器20-21H1 高双位数增长,代工基于静音节水技术积淀+强制造交付+客户粘性与口碑而订单旺盛,自主品牌主打性价比。但20-21 年因新业务规模小+原材料大幅涨价而盈利大幅向下,22 年提价后预计改善。

    盈利预测与投资建议。预计21-23 年瑞尔特收入同增46%/28%/20%;归母净利同增22%/69%/43%;对应22 年14XPE,给予22 年18 倍的PE 估值,对应合理价值10.20 元/股,给予“买入”评级。

    风险提示。下游自建产线、竞争加剧、自主品牌受阻、原材料大幅涨价。

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