2021Q4 线上份额提升，看好产品结构持续提升，维持“买入”评级不变公司发布业绩快报，2021 年实现营收21.68 亿 （+22.41%）；归母净利润6.69 亿（+23.04%）。单2021Q4 来看，实现营收6.34 亿（+6.66%）；归母净利润2.18 亿（+4.61%）；净利率34.4%（-0.7pcts）。2021Q4 收入增速不高主系竣工增速放缓，净利率受损主系原材料上涨。下调2021 年盈利预测，维持2022-2023 年盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为6.69/8.19/9.64 亿元（2021 年原值6.80亿元），对应EPS 为1.04/1.27/1.49 元（2021 年原值1.05 元），当前股价对应PE为15.3/12.5/10.6 倍，考虑原材料上涨为短期因素，维持“买入”评级不变。

    公司线上精耕细作拉动份额提升，线下各渠道融合发展份额优势有望维持公司加速营销渠道多元化建设和双品牌运作，推进各渠道齐头并进、融合发展。

    2021 年加大线上渠道布局，公司在抖音、快手、小红书等平台开设了官方店、加大私域流量布局力度。根据奥维云网，2021Q4 美大品牌集成灶线上销额2.7 亿，同比增长107.7%，市占率达12.17%，较2021Q3 的3.97%提升明显。2022 年以来美大集成灶延续了良好的销售趋势，截止2 月20 日，2022 年以来美大品牌集成灶线上销额0.3 亿，同比增长100.43%，保持较快增长。线下方面，我们预计公司一方面会持续加快天牛品牌线下布局，打造双品牌运营格局；另一方面，预计KA 渠道、家装渠道开发力度加大后，占比将逐渐提升，各渠道加快融合发展。

    公司线下渠道深耕多年、经销商整体质量较高，预计线下份额优势将持续维持。

    公司研发优势助力产品差异化，预计产品结构提升带动毛利率持续提升公司通过持续加大技术创新和产品迭代升级、提高产品竞争力，2021 年上半年推出天系列、下半年推出星系列，全系列产品都用了直流变频电机技术，搭载变频驱动芯片和自主研发变频控制软件，集成灶性能全面提升。我们认为，集成灶行业中蒸烤一体款集成灶定位偏中高端、功能全面，用户对产品需求旺盛，预计公司蒸烤一体产品占比会进一步提升，有望带动公司均价提升、毛利率提升。

    风险提示：地产市场波动；线上渠道开拓不及预期；市场竞争加剧

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