事项要点：

顾家家居发布公告： 2018年 1月 9 日，顾家家居与 Natuzzi 签署《 Natuzzi与顾家家居股份有限公司的初步协议》，拟在大中国区共同建立用于发展并经营 Natuzzi Italia 和 Natuzzi Editions 的零售网络，通过纳图兹贸易（上海）有限公司来执行本项目。

协议内容包括：顾家家居以自有资金投资 6500 万欧元（约 5.05 亿人民币），持有合资公司 51%的股权（该合资公司 2016 年实现收入 1.54亿元，净利润 2005 万元）； Natuzzi 向合资公司授予 Natuzzi Italia 和Natuzzi Editions 商标的永久和独家经销许可（合资公司向 Natuzzi 支付 1500 万欧元）； Natuzzi 将继续侧重于产品开发、营销和媒体策划、CRM 和数字化，并升级零售概念；顾家将凭借其对中国零售和房地产市场的了解，侧重于渠道开拓和业务发展。

Natuzzi 是意大利规模最大的家具上市公司，也是全球家具行业重要的参与者之一，销售渠道覆盖约 100 个国家。 2016 年 Natuzzi 总资产为34723 万欧元（约 27.02 亿人民币），实现营收 45721.8 万欧元（约 35.59亿人民币）。

投资建议

携手海外龙头，积极布局市场： 顾家家居借助于 Natuzzi 的品牌优势，在顾家品牌体系中增加高端及中高端两个品牌系列（Natuzzi Italia 和Natuzzi Editions），丰富产品体系，多品类快速扩张。通过与 Natuzzi建立合资公司，提升公司在空间设计、产品研发与制造、终端零售管理等价值链上关键环节的竞争力，拓宽客户群体。该合作协议的签订，不仅为双方合作打下良好基础，也进一步扩大顾家在国内外的影响力，加速顾家渠道拓展。

业务持续扩张稳步推荐， 18 龙头新起航： 公司持续推进多品类战略，皮沙发、功能沙发、布艺沙发高增长基础上，软床及床垫、配套产品等收入迅速放量，多品类快速扩张，驱动收入端持续高增长。渠道端外销保持平稳较快增长，内销渠道持续下沉，全年在 3000 余家门店基础上净开店 400-500 家目标稳步推进。多品类+内外销高增长驱动公司收入增长。

盈利预测与投资评级： 我们预计 2017 -2019 年，公司归母净利润分别为8.00 亿元、 10.63 亿元、 13.06 亿元， EPS 为 1.87、 2.48、 3.05 元， 当前市值对应 PE 为 33X、 25X、 20X， 维持“增持”评级。

风险提示： 原材料价格超预期上涨，产能建设不达预期

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