投资亮点

    首次覆盖东威科技（688700）给予跑赢行业评级，目标价83.66 元，对应2023e 目标PE 倍数35 倍。理由如下：

    受益PCB 高阶化发展，电镀设备增量需求CAGR 达16%。我们认为PCB 高阶化发展带动设备资本开支平稳增长，PCB 集成密度提升、线宽/线距缩小、层厚数提升，对电镀设备均匀性与贯孔率要求更高，有望催生高端电镀设备增量需求。根据CPCA 及我们预测，2025 年市场规模有望达到31 亿元，20-25 年CAGR 达16%。

    公司深耕近二十年，PCB 电镀设备领导者。公司成立以来一直专注在PCB 电镀设备领域，独创垂直连续电镀技术引领行业变革，2021 年在增量设备市场的份额达到37%。公司在电镀设备领域通过持续渐进式创新构筑技术壁垒，其均匀性和贯孔率等关键性能指标与全生命周期成本均优于主要竞争对手，并横向拓展通用五金电镀和水平沉铜设备，提高单条产线的价值量。我们认为公司作为国内电镀设备龙头，充分受益行业高阶化发展趋势，市场份额仍有提升空间。

    新能源电镀铜前景广阔，先发优势打造第二成长曲线。公司在PCB 电镀领域积累了丰富的工艺know-how，并将其延伸到锂电和光伏的电镀铜领域。（1）锂电领域，我们认为新一代复合铜箔技术有望逐步量产，带动电镀设备新一轮资本开支。（2）光伏领域，我们认为电镀铜工艺有望代替银浆，目前尚处于研发验证阶段。根据我们测算，2025 年复合铜箔电镀设备市场有望达30 亿元，22-25 年CAGR 有望达102%。公司作为该环节电镀设备核心供应商，先发优势明显。该设备标准化程度更高，竞争格局更好，利润率更高，未来业绩增长弹性较大。

    我们与市场的最大不同？市场认为锂电复合铜箔技术尚未成熟，我们认为该技术逐渐进入量产阶段，公司已实现批量出货，未来业绩弹性较大。

    潜在催化剂：新能源电镀设备订单获取。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.09 元、1.79 元、2.39 元，CAGR为48%。公司当前股价对应2022/23 年市盈率为33.6x/25.2x。我们认为，公司作为PCB 电镀设备行业龙头，电镀技术全球领先，延伸布局新能源电镀设备，未来业绩增长弹性较大，给予公司2023e 35x 目标P/E，对应目标价83.66 元，较当前股价有39%涨幅空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    下游PCB 制造业景气度下行超出预期；新技术拓展应用不及预期；行业竞争加剧风险。

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