成本管控能力优异，营收业绩稳增长，维持买入公司披露2021 年业绩快报，公司全年营收21.68 亿元，同比+22.41%；归母净利6.69 亿元，同比+23.04%。成本管控能力优异，全年营收、业绩均稳健增长。鉴于原材料价格高位持续震荡，我们调整盈利预测，公司2021-2023 年EPS 分别为1.03、1.24 和1.38 元（前值：1.07/1.25/1.39 元）。

    根据Wind 一致预期，截至2022/3/1，可比公司2022 年平均PE 为20.95x。

    公司渠道多元化稳步推进，享受行业红利，给予公司2022 年21xPE，对应目标价26.04 元（前值23.54 元），维持“买入”评级。

    春节提前影响产销节奏，长期成长逻辑不变

    2021 年营收同比+22.41%，其中21Q4 营收同比+6.70%，主要系春节提前影响产销节奏。此外，面对2021 年原材料价格的持续上涨，岁末年初公司加快推新，以转嫁部分成本压力。新老产品的切换对经销商的销售节奏也造成一定扰动。但根据奥维云网的监测，2021 年集成灶市场规模256 亿元，同比+41%；零售量304 万台，同比+28%，实现量价齐升。而同期传统厨电（烟灶消）表现一般，零售额、量同比增长2%和-9%。我们认为，集成灶渗透率提升的逻辑不变，终端动销仍向好，且优于传统烟灶。在头部企业品牌营销的共同推动下，2022 年集成灶仍将延续稳增长的态势。

    加强成本管控，优化产品结构，盈利能力保持韧性2021 年归母净利同比+23.04%，其中21Q4 归母净利同比+4.65%。相应地，21Q4 公司净利率34.4%，同比下降0.7pct。2021 年下半年以来，上游原材料价格涨幅明显，全行业均面临成本压力。公司增加原材料备货与优化产品结构同步推进，21Q4 净利率虽出现下滑但降幅小于同行，彰显自身较强的成本管控能力。

    地产呵护政策不断加码，厨电需求有望触底回升2021 年四季度以来房企信贷政策迎来边际改善，2022 年2 月个别城市新房首付比例下调，随着更多呵护政策的加码，以及“政策底-行业底-需求底”

    的传导，厨电需求将有望见底回升。同时考虑到新房销售仍处于弱势，需求修复尚需政策呵护。我们认为，未来一段时期内厨电市场将呈现“整体温和扩张，内部分化加剧”的局面。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品推进情况低于预期。

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