事件概述

    　　法拉电子公布2021 年年报，报告期内公司实现营收28.11 亿元，同比增长48.66%；实现归母净利润8.31 亿元，同比增长49.51%，位于年报预告中值附近；实现扣非后归母净利润7.35 亿元，同比增长51.01%。

    　　事件评论

    　　四季度公司实现营收7.90 亿元，环比增长7.05%；单季度归母净利润2.79 亿元，环比增长48.40%。四季度公司毛利率41.37%，环比提升1.03 个百分点，净利率36.07%，环比提升10.18 个百分点，主要系四季度薄膜电容行业持续高景气，同时公司投资收益确认较多，主要为公司与拉萨君祺共同出资设立投资基金――上海君联投资收益的年底结算。

    　　公司新能源方向薄膜电容业务占比持续提升，我们估算2021 年占比已超过50%。光伏&风电、新能源汽车、储能逆变器、轨道交通等长期对薄膜电容的需求成长性优秀。公司2021 年资本开支3.03 亿元，同比增长129.55%，反映了产能端的高速投放，是未来持续高增长的重要基础。

    　　我们认为，2022 年将是新能源需求持续爆发的一年，乘联会预计2022 年国内新能源乘用车销量550 万辆以上，渗透率达到25%左右；CPIA 预计2022 年全球光伏装机180-225GW，中性预期同比增速约20%。我们观察到一季度行业景气环比未有明显波动，公司各项业务有望保持高速增长。从行业增速、市场份额和产能扩张三个维度综合分析，我们预计全年公司光伏业务增长超50%，汽车业务增长超100%。

    　　我们看好公司继续保持光伏薄膜电容器全球第一市占率的市场地位，同时在汽车薄膜电容器国产替代、切入北美大客户放量下，全球市占率向40%+提升。我们认为，电容膜需求激增下，关键设备拉膜机交货周期迅速拉长，部分海外设备供应商停止接单，使基膜产能难以加速释放。在上游基膜供给短缺且扩产较为困难的环境下，公司高盈利抵御行业风险能力较强，且扩产具有材料供应保障，未来业绩跟随产能落地释放的确定性较高。

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11.43 亿元、15.68 亿元和21.36 亿元，对应PE 分别为36.07 倍、26.30 倍和19.30 倍，持续看好。

    　　风险提示

    　　1、基膜供应紧张对扩产计划造成不利影响；

    　　2、行业竞争格局恶化，盈利水平下降快于预期。

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