1Q22 业绩预告净利润同比下降60.77%-42.93%

    公司公布1Q22 业绩预告：实现归母净利润1.1 亿元-1.6 亿元，同比下降60.77%-42.93%，对应每股净利润0.14 元-0.21 元。1Q22 预告净利润低于我们预期。公司公告称，主要由于疫情防控的要求，公司生产经营、物流运输以及原材料供应均受到了不同程度的影响。

    关注要点

    疫情短期扰动相对可控，在手订单保障22 年全年业绩兑现。从历史季度业绩情况来看（如图1 所示），1Q收入及利润占全年比例较低，同比增速有一定波动性。而全年业绩与上一年在手订单情况强相关（如图2 所示），21 年公司实现了新增订单100 亿元目标（不含税），在手订单充分的情况下将有力支撑22 年全年业绩逐步兑现。我们认为，疫情影响为短期扰动，随着疫情好转公司经营将逐渐恢复正常轨道，全年业绩仍具备确定性。从行业基本面情况来看，2022 年1-2 月电网投资完成313 亿元，同比增长37.6%，电网投资稳步复苏，构建新型电力系统背景下的长期投资逻辑犹在。

    积极把握业务发展机会，看好多项新增产能释放业绩弹性。1）公司在如皋新建GIS生产基地，提升产能的同时有助于降低成本，21 年底已通过验收并交由生产单位使用；2）公司在常州新建变压器生产基地，首次进入变压器产品领域，实现了输配电主要产品线全覆盖，有助于提升公司参与海外项目招投标和提供项目解决方案的竞争力，我们预计将于2Q/3Q22 投入生产使用；3）20 年9 月成立的中压开关公司已顺利在21 年实现了订单突破，我们预计产能有望在2Q22 投放；4）公司在21 年2 月公布了RIP干式套管项目，建设周期约为1 年，我们预计也有望于2Q22 投入生产。

    21 年业绩符合预期，营收目标超额完成，成本控制力凸显。先前公司发布2021 年业绩快报，实现收入87.01 亿元，同增18.0%，超额完成年初制定的85 亿元收入目标；实现归母净利润12.11 亿元，同增29.7%。分季度看，4Q21 实现收入25.79 亿元、同增11.9%；归母净利润3.22 亿元，同增219.6%，符合我们的预期。在21 年原材料价格上涨、电子材料及芯片价格上涨等诸多不利因素的背景下，公司通过采购/销售平台化、生产效率提高和新版本产品推出等举措，使得毛利率基本稳定，归母净利率同比提高1.2ppt至13.9%。

    盈利预测与估值

    考虑到原材料价格波动及疫情影响，我们下调21/22 年净利润预测9.7%/4.3%至12.1/14.6 亿元，维持23 年净利润预测18.2 亿元不变；下调目标价10%至52 元，对应22/23 年27.3 倍/21.9 倍市盈率，较当前股价仍有43%的上行空间。当前股价对应22/23 年19.1 倍/15.3 倍市盈率。

    风险

    电网投资不及预期，原材料价格上涨，疫情影响超于预期。

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