公司21Q4 实现收入19.72 亿元，同比+49.80%，环比+3.03%，扣非后归母净利润2.08 亿元，同比大幅扭亏为盈，基本符合预期。展望未来，料公司12 寸新产线将有序爬坡，产品结构持续优化，IGBT 等产品线在电动车、光伏市场进展顺利，持续看好公司后续发展潜力，维持“买入”评级。

    　　 2021Q4 收入同比高增长，环比保持稳健，基本符合预期。公司2021 年实现收入71.94 亿元，同比+68.07%，归母净利润15.18 亿元，同比+21.5 倍，扣非后归母净利润8.95 亿元，同比大幅扭亏为盈，其中非经常性损益较大，主要源于公司持有安路科技与视芯科技股权，本期确认公允价值变动收益6.9 亿元。单季度来看，公司21Q4 实现收入19.72 亿元，同比+49.80%，环比+3.03%，扣非后归母净利润2.08 亿元，同比大幅扭亏为盈。成本端，公司21Q4 毛利率为34.11%，同比+8.52pcts，环比-0.88pct，会计准则调整对Q4 营业成本影响约2000 万元，若加回则21Q4 毛利率环比持平。费用端，公司21Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9/-1.1/-2.5/ -1.4pcts，环比-1.0/+0.4/+1.3/-0.1pct。

    　　 2021 年晶圆产量同比+34%，结构升级助力ASP 提升，2022 年有望延续。公司2021 年5&6 寸产线产量约255 万片，对应ASP 为650 元，同比+5%；8 寸产线产量约66 万片，对应ASP 为1757 元，同比+21%；12 寸线产量约20 万片，对应ASP 为3895 元。整体来看，公司2021 年等效8 寸晶圆产能同比+34%，在行业景气+国产替代加速的背景下，产能弹性是公司高增长的核心优势；与此同时，公司积极推动产品结构升级优化，高附加值产品占比持续提升，2021 年下半年，公司8 寸线和12 寸线的ASP 分别环比H1 提升9%/15%。展望2022年，公司12 寸产线二期项目有序推进，8 寸和12 寸线稼动率有望进一步提升；同时，IGBT、高压MOS、高压集成电路等工艺平台在12 寸线导入顺利，公司产品结构有望进一步优化。公司预计 2022 年实现营业总收入约 100 亿元(比2021 年增长 39%左右)，营业总成本将控制在85 亿元左右(比2021 年增长41%左右)。

    　　 公司IGBT 产品线进展顺利，2022 年顺利进军电动车、光伏等行业。公司2021年IPM 收入超8.6 亿元，IGBT 单管及模块收入约3~4 亿元。同时，基于自主研发的V 代IGBT 和FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块，公司已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货。目前公司正在加快汽车级和工业级功率模块产能的建设，预计今后PIM 模块的营业收入将快速成长。同时，光伏行业需求旺盛，为公司IGBT 产品导入创造良好机遇。在SIC 领域，21H1 公司SiC 功率器件的中试线已实现通线，目前已完成车规级SiC-MOSFET 器件的研发；公司已着手在厦门士兰明镓公司建设一条6 SiC 功率器件芯片生产线，预计在2022Q3 实现通线。

    　　 风险因素：功率器件等产品涨价幅度不及预期；产能扩张节奏不及预期；产品结构升级进展不及预期；市场竞争加剧。

    　　 投资建议：公司是本土IDM 大厂，目前主赛道为功率器件（营收占比超过60%），同时积极布局电源管理芯片、MEMS 传感器、MCU 等品类。目前公司8 寸和12 寸晶圆产线的新产能有序释放，同时功率器件领域受益于国产替代趋势，进军白电、光伏、电动车等中高端市场进展顺利，此外公司不断优化产品结构带动产品ASP 提升，未来盈利能力有望持续高增长。我们上调公司2022~23 年EPS 预测至1.09/1.39 元（原预测为0.95/1.16 元），并新增2024 年EPS 预测为1.71 元，结合可比公司估值水平，基于2022 年PE=65x，给予目标价71.0元，维持“买入”评级。

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