投资要点

    2021 年归母净利润同比+16.65%,盈利改善,若剔除减值影响,同比+65.6%:公司发布2021年年报,实现营收505.71 亿元,同比-10.12%;归母净利润34.57 亿元,同比+16.65%。毛利率22.55%,同比+4.82pct;净利率6.84%,同比+1.57pct。其中2021Q4 实现营收170.2 亿元,同比-11.51%,环比+8.78%;归母净利润4.44 亿元,同比-50.34%,环比-61.85%。Q4 净利润下降主要系计提资产减值9.63 亿元、信用减值1.43 亿元,全年计提资产和信用减值合计17.58亿元,减少归母净利润14.51 亿元。大幅计提减值后,风险充分释放。若剔除减值影响,全年实现归母净利润49.08 亿元,同比+65.6%。

    风机制造与销售、风电场开发贡献主要利润:2021 年公司风机制造与销售、风电服务、风电场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献25.26、0.09、26.46、2.55、-19.45 亿元净利润。其中风机制造与销售、风电场开发贡献净利润同增89%、46%。风机销售利润大幅上升主要系海上大机型出货占比提升,高毛利带动整体盈利改善。2021 年国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.41GW,转让权益并网容量0.83GW,实现发电收入53.27 亿元,同比+32.56%,转让风电场项目股权投资收益9.49 亿元,同比-8.3%。

    2021 年风机外销下滑17.39%,主要系抢装潮后国内新增装机阶段性下降。2021 年全国新增风电吊装55.8GW,同降3%。公司风机外销10.68GW,同降17%,装机11.38GW,同降8%,市占率20%,小幅下滑1.3%,连续11 年保持国内第一。从外销结构来看,6S/8S、3S/4S 机组销量明显增加,分别同比+305.01%和210.27%,占比分别提升14.54pct、30.56pct 至18.26%、41.65%。MSPM 销量108.50MW,实现零的突破。1.5MW 和2S 销量大幅下降,占比分别降至0.56%、38.51%。

    在手订单充足,2022 年销量有保障。2021 年风机招标价格大幅下降,驱动行业招标放量,其中陆风招标51.37GW,同比+106.3%。截至2021 年底,公司在手外部订单共计16.87GW,同比+17.20%,包括已中标订单3.60GW,已签合同待执行订单13.27GW。从结构来看,MSPM在手外部订单共4.82GW,我们预计2022 年出货占比超50%,将成为业绩新增长点。

    积极推进双海战略,效果显著:2021 年海上“抢装潮”中,公司完成全部订单交付、并网,交付量1.95GW,同比+305.01%,超过历年总和。公司积极推进海上产品自主研发,随着海上平价在即有望充分收益。海外方面,除了在澳洲、欧洲等重点市场取得多项突破,同时积极布局非洲、亚洲等新兴市场。2021 年海外销售收入60.6 亿元,同比+31.90%,截至2021 年底,在手订单2.28GW,同比+14.31%。

    费用下降明显,费用率略上行:公司2021 年三费同比下降3.63%至75.6 亿元,期间费用率上升1.01pct 至14.94%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.21pct、上升0.23 pct、上升0.50 pct、上升0.49 pct 至6.28%、3.40%、3.13%、2.14%。

    现金流略降,存货下降明显:2021 年经营活动现金流量净流入48.87 亿元,同比-9.13%,其中Q4 现金流量净额71.16 亿元,同比+132.76%;2021 年销售商品取得现金488.05 亿元,同比-8.47%。2021 年末存货48.18 亿元,较年初下降9 亿元,2021 年存货周转天数48.42 天,同比下降10.03%。

    盈利预测与投资评级:由于风机价格大幅下滑,公司盈利承压,我们将2022-2023 年公司归母净利润从41.63/48.08 亿元下调至36.07/40.35 亿元,预计2024 年归母净利润45.91亿元,2022-2024 年同比+4.35%/11.87%/13.76%,EPS 分别为0.85/0.96/1.09 元,当前股价对应PE 分别为15.34/13.72/12.06 倍,考虑公司龙头地位,给予2022 年20 倍PE,对应目标价17 元,维持“买入”评级。

    风险提示:价格竞争加剧,需求不及预期等。

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