21 年归母净利润同比增长50.1%，预计1Q22 扣非后净利润同比增长40-50%。

    　　公司发布年报，21 年营收782.21 亿元(YoY: 35.5%)，归母净利润42.75 亿元(YoY: 50.1%)；其中4Q21 营收254.32 亿元(YoY: 10.5%)，归母净利润9.42亿元(YoY: 13.3%)；21 年毛利率同比下降1.90pct 至14.13%，主要系产品结构变化所致，期间费用率同比下降1.82pct 至8.61%。此外，公司预计1Q22归母净利润同比下降0%-10%至8.69-9.66 亿元(非经常性损益同比降低3.0-3.4 亿元)；预计1Q22 扣非后归母净利润同比增长40%-50%至8.42-9.02亿元，得益于Oculus Quest 2 等VR 设备、PS5 等智能游戏主机产品畅销。

    　　21 年智能硬件收入同比增长86%，毛利率同比提升1.40pct。分业务来看，21 年精密零组件营收同比增长13.39%至138.40 亿元，毛利率同比下降0.79pct 至23.11%；得益于TWS 耳机的收入增长，21 年智能声学整机营收同比增长13.58%至302.97 亿元，毛利率同比下降4.54pct 至10.33%，主要系疫情导致海外工厂开工率不足所致；21 年智能硬件营收同比增长85.87%至328.09 亿元，毛利率提升1.40pct 至13.91%，得益于Oculus Quest 2 等明星VR 产品的畅销，公司智能硬件营收高速增长，同时盈利水平持续改善。

    　　AirPods 迎复苏性增长，公司智能声学整机业务受益。根据CounterpointResearch 数据，21 年AirPods 出货量7680 万部，我们预计22 年AirPods出货量将超过8000 万部，驱动力来源于：1)新款产品陆续发布，苹果于4Q21发布AirPods3，有望于今年下半年发布AirPods Pro2；2)老款产品价格下探，同时苹果用户群体中AirPods 渗透率持续提升，带动出货量稳步增长。

    　　VR/AR 应用生态日渐成熟，公司VR/AR 业务增长动能强劲。硬件方面，根据Omdia，21 年全球VR 出货量达到1250 万部，其中Quest2 出货量700 万部，Omdia 预计26 年全球VR 出货量将达到7000 万部(21-26 年CAGR: 41.1%)；此外，苹果首款VR 头显有望于今年Q4 量产，年底前正式上市。应用方面，根据Valve，21 年Steam 平台新增VR 用户188.7 万，22 年2 月Steam 平台月活VR 头显用户占比2.12%，保持在较高水平。公司作为全球VR/AR 智能制造龙头，将直接受益于核心客户明星产品的热销，VR/AR 业务增长动能强劲。

    　　投资建议：我们看好公司VR/AR 业务的增长前景，预计公司22-24 年归母净利润同比增长45.6%/31.1%/25.9%至62.23/81.61/102.73 亿元，参考2022年可比公司Wind一致预期均值23.99倍PE估值，我们给予公司2022年24-25倍预期PE，对应目标价为43.72-45.54 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

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