投资建议

药品零售行业集中度和连锁化率提升， 行业处于并购整合阶段； 公立医院药品零加成、控制药占比的政策下，处方逐步向零售药房流出， 行业有望迎来快速发展时期；公司是广东地区的零售药店龙头， 在参茸滋补药材等领域的独特优势； 公司通过募投项目在深入发展和巩固广东市场基础上，加快向广西等省外市场扩张，采用“自建”与“并购整合”结合的方式，推进河南和广西等重点市场的深入渗透； 预计 2017-2019 年 EPS1.26、 1.53和 1.91 元，对应 PE 为 41X、 34X 和 27X， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

零售药店集中度不断提升

零售市场目前以销售 OTC 品种为主， 主要是老龄化和消费提升带来的自然增长； 处方药市场主要集中在医院端，市场规模超过万亿， 在药品零加成和控制药占比的政策背景下， 慢病领域处方流出趋势最为明显， 未来零售药店最大的市场增量在于医院处方外流； 同时政策加强药店监管， 根据相关报道， 2017 年 11 月国家商务部起草了《关于推进零售药店分类分级管理的指导意见（征求意见稿）》， 计划在长沙、广州、青岛、昆明、成都等城市进行药店分级分类试点， 未来优质药店有望脱颖而出， 获得医保定点和承接门诊药房等政策倾斜，分类分级试点也将进一步增加单体药店的经营成本，促使行业集中度提升。

广东区域零售药店龙头

截至 2017 年 9 月 30 日， 公司拥有 2,754 家直营连锁门店， 覆盖广东、广西、河南、福建、江西和浙江等多个省份，其中在广东和广西竞争优势明显，直营连锁门店达 2,000 余家； 公司建立了较完善的商品采购体系、物流配送体系和信息系统， 拥有上百种一级代理品种，旗下有包括保健品和中药饮片在内的 5 家药品制造子公司，在参茸滋补药材领域具有的独特优势，产品品类多元化发展。

自建和并购扩张门店

公司 IPO 募投项目规划 2018-2020 年将在广东、广西和河南等地区新建药店 1,311 家门店， 未来将巩固广东市场地位， 并进一步扩大在河南等地区的竞争优势； 公司也稳步推进药店并购的步伐， 2017 年 11 月 7 日公告以7,500 万元收购“福建国晟” 旗下的 51 家门店。 截止 2017 年三季度末公司拥有货币资金 12.81 亿元，同时已发布不超过 10 亿元可转债的预案，将保障公司未来门店稳步扩张。

业绩有望保持稳定增长

随着老店稳定增长， 自建和并购扩张门店增加营收规模； 伴随门店扩张，公司毛利率基本保持在 40%左右，规模效应将提高对上游的议价能力，整体毛利率水平有望维持；此外门店增长将推动物业租金和人员工资等费用绝对额不断上涨，在收入端较快增长的情况下，预计占比将呈现下降趋势，在收入稳定增长，毛利率水平平稳和租金成本等费用的控制下，预计公司业绩能够维持稳定增长。

风险提示： 并购整合风险；政策监管风险。

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