2021 年业绩低于我们预期

    公司公布2021 年业绩：全年收入105.4 亿元，同比-6.1%；归母净利润7.46 亿元，同比-20.7%。对应4Q21 收入35.1 亿元，同比-15.3%；归母净利润0.82 亿元，同比-72.2%。公司业绩低于我们预期，主要由于需求端偏弱且渠道去库存，此外原材料成本压力明显。

    消费疲软，4Q 收入下滑幅度扩大：1）2Q21 以来小厨电行业面临高基数压力，2Q/3Q/4Q21 公司收入分别-12.5%/-9.3%/-15.3%，持续下滑且4Q21降幅有所扩大，终端消费较为疲软。2021 年公司收入-6.1%，增速回落明显。公司考核重心逐渐由经销商提货变为经销商零售，我们估计机制转变带来的渠道去库存对报表端收入也有一定负面影响。2）分品类看，炊具作为公司重点发力的新品类，全年收入7.5 亿元，同比+68.7%，其中1H/2H21收入分别同比+36.9%/+94.5%，下半年增长提速。营养煲系列全年收入+11.9%，但2H21 收入同比下滑。食品加工机、西式小家电品类增长承压。3）分区域看，外销全年实现56.1%的同比高增，但2H21 在出口高基数影响下增长放缓，同比+9.4%。公司外销收入主要源自为Shark Ninja 代工产生的关联交易收入，2021 年为1.8 亿美元。公司公告2022 年该类关联交易预计金额为2.1 亿美元，对应同比增长14%。公司内销压力较大。

    成本压力下盈利承压：1）4Q21 公司毛利率同比大幅下滑10.2ppt 至23.5%，主要由于运输费用由销售费用调入主营业务成本，原材料价格快速上涨，以及低毛利外销业务占比扩大。2）2021 年毛销差为12.8%，同比下滑2.6ppt。

    2）4Q21 公司归母净利率下滑4.8ppt 至2.3%，为近年来最低。

    发展趋势

    内销端，公司在传统小厨电领域巩固优势外，发力清洁、炊具、净水三大新品类，紧跟抖音、快手等新兴渠道，计划做大做强“家庭厨房”+“公益厨房”+“太空厨房”的品牌资产价值。外销端，公司与兄弟公司Shark Ninja协同日益放大，外销收入预计可实现持续稳定的增长，盈利能力也有所提升。我们看好公司的长期发展价值。

    盈利预测与估值

    由于2022 年以来行业需求和成本端压力犹存，我们下调2022/2023 年净利润16.8%和10.1%至9.20/11.34 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.7 倍/11.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测及板块估值中枢下移，我们下调目标价26.4%至21.58 元，对应18.0 倍2022 年市盈率和14.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有31.8%的上行空间。

    风险

    原材料成本上涨风险；需求波动风险。

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