投资要点

    中国中冶发布2021 年年报：公司2021 年全年实现营业收入5005.72 亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润83.75 亿元，同比增长6.52%。其中，Q4 实现营业收入1510.84 亿元，同比增长14.33%，实现归母净利润22.47 亿元，同比下滑30.97%。

    公司2021 年新签合同额12049.80 亿元，同比增长18.17%，超额完成2021年计划新签合同额目标。工程业务细分领域中，冶金工程新签合同额增速有所放缓，主要系冶金建设市场逐渐由增量向存量转变，竞争压力逐渐增大；非冶金业务合同额保持高速增长，系公司系统布局京津冀、粤港澳、长三角、华中、川渝，深耕国家中心城市及“一带一路”沿线等热点地区。

    公司2021 年实现营业收入5005.72 亿元，同比增长25.11%，主要系工程承包业务和资源开发业务收入高增长。工程承包业务受益于公司在冶金建设领域龙头地位，行业集中度提升，以及持续聚焦“核心业主+核心区域+核心客户+核心项目”，市场规模不断扩大。资源业务收入增速超50%，主要系公司在产的镍、钴、铅、锌、铜等矿产资源市场价格快速上涨带动。

    公司2021 年实现综合毛利率10.62%，同比下降0.74pct；净利率为2.32%，同比下降0.03pct。净利率下滑幅度小于毛利率，主要系公司2021 年期间费用率为6.12%，同比下降0.77pct。

    公司2021 年资产+信用减值损失为53.39 亿元，同比增加16.59 亿元，占收入端比重为1.07%，同比上升0.15pct。公司2021 年每股经营活动现金流净额为0.85 元，同比多流出0.50 元。收现比下降是现金流出量增加的主要原因。

    盈利预测与评级：我们下调对公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年的EPS 分别为0.44 元、0.48 元、0.52 元，3 月29 日收盘价对应的PE 为8.5倍、7.9 倍、7.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期、施工进度不及预期、新签订单不及预期、镍钴铜等金属价格波动风险

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