4Q21 业绩持续增长，1Q22 预告略超我们预期

    歌尔公布2021 年报：收入782.2 亿元（35.5% yoy），归母净利42.8 亿元（50% yoy），与此前快报基本一致。对应4Q21 单季度收入254 亿（10.5%yoy），归母净利9.4 亿元（+13% yoy）。我们认为2021 年的高增长主要来自于VR、游戏机等智能硬件业务强劲的成长（+86% yoy）。公司同时公布了1Q22 业绩预报，归母净利润8.7-9.7 亿元，同比下降0-10%，扣非净利润8.4-9.0 亿元，同比增长40-50%，在Kopin 等投资收益缩水下主业维持高速增长。随着海内外巨头在VR+元宇宙产业链的投资布局和公司VRAR、游戏机、手表等多条产品线的推进，我们持续看好歌尔中长期成长能力。维持22/23 年EPS 至1.73/2.16 元。考虑到歌尔作为VR 核心供应商的领先优势，给予22 年40 倍PE（可比公司23 倍），维持目标价69 元和买入评级。

    1Q22 预告强劲，看好VR“零件+整机”带动收入扩张、盈利能力提升

    2021 年在充满挑战的宏观不利环境下（芯片缺芯、原材料涨价、运费、电价上升）等不利形势下，收入和利润依旧维持快速增长，受此影响我们也看到4Q21 毛利率达12.8%，同比下滑1.75pp。往前看，随着公司VR、PS5产品持续增长，我们认为将有望驱动公司收入扩张、盈利能力回升。随着国内外Meta、苹果、索尼、腾讯、字节等巨头持续投资布局元宇宙与VRAR行业，我们认为未来2-3 年，全球VR 出货量仍将保持50%以上增长。歌尔作为VR 行业代工龙头，全球市占率接近90%，有望受益于行业快速增长。同时公司在包括光学等核心零部件布局深入，有望带动盈利能力持续提升。

    耳机业务稳定，手表业务未来2-3 年有望带来新增长

    根据Trendforce，2021 年全球Airpods 整体出货量7,300 万台，今年我们预计Airpods 的出货量将保持稳定成长，达8400 万台，同比增长15%。 我们认为，21 年底Airpods2 的降价和22 年下半年即将发布的Pro2 新产品的推出有望带动品类的销售，成为公司成长的压舱石。此外，公司在财报中也披露，配合大客户的新一代智能手表产品正在研发中，我们认为随着健康智能功能的完善，智能手表行业在未来2-3 年也有望成为下一个成长点，而歌尔在手表业务的布局也有望为公司带来崭新的增长驱动力。

    维持目标价69 元和买入评级

    结合元宇宙产业带来的中长期增长机遇，我们维持公司22/23 年归母净利润59.2/73.7 亿元预期。参考Wind 一致预期可比公司22 年PE 均值23 倍，给予22 年40 倍预期PE，维持目标价69.0 元，维持买入。

    风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。

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