21 年公司同比扭亏且大幅盈利。21 年公司营收71.94 亿元(YoY +68%)，归母净利润15.18 亿元(YoY +2145%)，扣非归母净利润8.95 亿元(YoY +3908%)；其中器件(53%)、集成电路(32%)、发光二极管(10%)对应收入38 亿元(YoY+73%)、23 亿元(YoY +62%)、7 亿元(YoY +81%)。4Q 营收19.7 亿元(YoY +49%%)，对应扣非归母净利润2.1 亿元(YoY +840%)，毛利率34.11%(YoY +8.52pct)。

    IGBT 在光伏、新能源汽车领域拓展迅速。21 年公司基于自主研发的V 代IGBT和FRD 芯片的新能源汽车主电机驱动模块已实现批量供货，光伏IGBT 器件已进入主要逆变器厂商，产品获比亚迪、汇川、阳光等客户的认可。预计22年IGBT 产品将随12 英寸产能释放快速增加。此外，SiC MOSFET 车规级器件已完成研发，公司将建设一条6 英寸SiC 量产线，预计22 年3Q 通线。

    IPM 模块、MEMS 传感器进展喜人，集成电路多产品线齐头并进。21 年公司用于工业、白电的IPM 模块营收突破8.6 亿元(YoY +100%)，22 年IPM 供货量有望倍增。MEMS 传感器营收突破2.6 亿元(YoY +80%)；其中，加速度传感器已在多数手机厂商大批量供应，预计22 年出货量将进一步增长。此外，PoE 芯片、DC-DC 电源芯片、MCU 等产品拓展迅速。

    行业供给持续紧张，产能释放显受益。目前IGBT、中高端MOSFET 供应仍紧张，英飞凌等国际大厂纷纷发布涨价函。在此背景下，公司产能持续释放，迎来增长黄金期。21 年公司5.6 英寸线满产、8 英寸线产出增加14.90%；12英寸线一期4 万片/月产能爬坡完成，全年芯片产出已超20 万片。22 年，公司12 英寸产线一期产能4 万片将进入稳定供应阶段，二期2 万片/月产能建设将稳步推进。

    产品结构优化，各产线ASP 持续提升。得益于产品结构升级，21 年全年公司5/6 英寸线ASP 为636 元(YoY +5%)；8 英寸线ASP 为1681 元(YoY +21%)；12 英寸线ASP 3933 元，较1H21 增加11.7%。22 年，随着MEMS 传感器在8英寸线上量、IGBT 等中高端器件在12 英寸线上比例提升，缺货行情下国产替代进程加速，公司营收有望持续高增长。

    投资建议：下游需求持续旺盛，维持“买入”评级。

    预计2022-2024 年公司营收103/128/153 亿元，归母净利润16.0/20.6/25.1亿元，当前股价对应PE 分别为48/37/31x。公司光伏、新能源汽车IGBT 拓展顺利，产品产能双升级，维持“买入”评级。

    风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。

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