公司公布21 年报，业绩符合预期：

    事件：公司公布21 年报，21 年归母利润17.5 亿元，位于预告中值，同比+162%；21Q4 归母利润5.2 亿元，环比+14%。

    负极：吨净利同比显著提升，2022 年负极产能大幅扩张。

    21 年负极出货9.7 万吨，同比+55%，预计Q4 出货约2.6 万吨，受制于石墨化产能，环比基本持平；21 年单价5.27 万元/吨，同比-8%，主要系动力类占比提升；预计21 年吨净利（含石墨化）1.25 万元，同比+13%，主要得益于产能利用率、石墨化自给率提升。22 年负极业务大幅扩张，预计22 年底负极、石墨化产能将分别达26、23 万吨。预计22 年出货17 万吨+，同比+75%以上。

    隔膜及设备等：一体化布局大幅推进，2023 年基膜产能释放创造新增长点。

    （1）涂覆膜21 年出货21.7 亿平，同比+207%，主要得益于大客户需求大幅增长；单平净利预计0.15 元，同比略降。（2）预计锂电设备、铝塑膜、PVDF（外售）、氧化铝（外售）等合计贡献利润约2 亿元。公司大幅推进涂覆膜一体化，从涂覆加工延伸至PVDF、氧化铝、勃姆石等涂覆材料，23 年公司四川基膜产能将逐步投放，创造利润新增长点。预计23 年涂覆膜出货30 亿平+，同比+40%以上。

    股权激励覆盖面广，设定未来三年高增长目标，彰显管理层信心。

    3/22 公司发布股票期权与限制性股票激励计划，考核要求分别为22-24 年净利润不低于26/40/54 亿元，营收不低于125/165/215 亿元，彰显公司对发展和业绩的坚定信心。

    21 年公司各业务一体化突飞猛进，夯实成本优势，22 年起各项业务将迎来大幅扩张。预计22-24 年归母净利润28 亿、42、57亿元，对应P/E32、21、16 倍。

    盈利预测

    预计22-24 年归母净利润28 亿、42、57 亿元，对应P/E32、21、16 倍

    风险分析

    新能源汽车销量不及预期、公司产能投放进度不及预期、行业供需格局恶化。

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