本报告导读：

    　　公司炊具业务增速较快，预计为公司收入端持续带来新增量，增持。

    　　投资要点：

    　　公司炊具品类 增速较快，预计将为公司持续带来新增量；考虑到目前因疫情反复带来的内需疲弱，我们下调22-23 年并新增2024 年盈利预测，预计 22-24 EPS 为 1.16/1.27/1.39 元（22-23 年原值1.42/1.60元，下调幅度-22%/-26%），同比+20%/9%/9%，参考可比公司，给予公司 22 年 22x PE，下调目标价至25.52 元，维持“增持”评级。

    　　内销炊具业务快速增长，海外需求强劲。内销受20Q4 高基数及Q3后公司对经销商考核政策调整等影响，Q4 收入端呈现一定幅度的下滑。我们认为考核政策调整所带来的扰动属于短空长多，当阵痛期过后，一方面经销商库存有望更加健康，另一方面更有利于培养经销商的动销能力，激发经销商洞悉终端需求的积极性。外销虽然海运塞港等长期扰动较大，但需求相对强劲使得Q4 与母公司商品销售有关的关联交易仍有增长。

    　　毛销差有所下滑，业绩短期承压。2021Q4 公司毛利率23.49%（同比-10.2pct），净利率1.91%（同比-4.85pct），毛销差约8%（同比-4.51%）。

    　　我们认为公司毛销差下滑的原因主要是受产品结构变化、原材料价格上涨以及在需求较差的情况下，电商获客成本加速提升所致。

    　　货币资金充裕，现金流实现好转。2021 年期末现金+交易性金融资产环比Q3+3.8 亿。公司应付款项环比+6.8 亿，为净现金流实现好转提供一定的基础。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧

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