本报告导读：

    　　公司2021年业绩符合预期，21年公司钒产品盈利能力上升、钛产品量价齐升，我们预期22 年公司钒产品产量上升、钛产品下游需求的景气将继续推动公司业绩提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司2021 年实现营收140.6 亿元，同比上升33.42%；实现归母净利润13.28 亿元，同比上升248.56%，公司业绩符合预期。考虑到公司钛白粉产量上升较慢，下调维持公司2022-2023 年EPS 预测为0.24/0.29 元（原0.24/0.34 元），新增公司2024 年EPS 预测为0.33 元，维持公司目标价7 元，维持“增持”评级。

    　　并入西昌钒制品公司后，公司钒产品盈利能力大幅提升。21 年公司钒制品销量4.26 万吨，平均售价、吨毛利分别为10.59、3.23 万元/吨，吨毛利较20 年升9343 元/吨。公司自21 年10 月1 日将西昌钒制品公司纳入合并报表，21 年上半年钒产品吨毛利为2.72 万元/吨，考虑到下半年钒产品价格回落，西昌钒制品的合并带来公司钒产品盈利能力的上升。我们预期公司钒产品产能潜力将逐渐持续释放，公司钒产品产量将稳步提升。

    　　钛产品量价齐升。21 年公司钛白粉销量24.74 万吨，较20 年升0.96 万吨；平均售价1.91 万元/吨，吨毛利4549 元/吨，售价、吨毛利较2020年分别升1.29 万元/吨、3920 元/吨。21 年公司钛渣销量21.36 万吨；平均售价5177 元/吨，吨毛利865 元/吨，吨毛利较20 年升297 元/吨。涂料市场持续景气，钛下游需求良好，预期公司钛板块盈利将进一步上升。

    　　钒价或开启长周期上行。十四五期间电化学储能将维持高速增长，假设2025 年钒电池在储能领域的渗透率达到15%，由此带来的五氧化二钒需求的增量为4.5 万吨，钒资源供给缺口隐现，钒价或开启长周期上行。

    　　风险提示：钒电池技术进步缓慢。

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